寧波上市公司收益質(zhì)量研究論文
摘要：收益是會(huì)計(jì)學(xué)的核心概念，也是投資者、債權(quán)人和其他利益關(guān)系人評價(jià)企業(yè)盈利能力與經(jīng)營管理者經(jīng)營能力的重要信息，因此一直是各方關(guān)注的焦點(diǎn)。本文綜合來自于資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表的指標(biāo)數(shù)據(jù),運(yùn)用因子分析法對上市公司收益質(zhì)量進(jìn)行評價(jià)。發(fā)現(xiàn)收益質(zhì)量上乘的上市公司未出現(xiàn)典型的行業(yè)集聚特征，而收益質(zhì)量差的上市公司則主要集中于制造業(yè)。并且其主要原因在于盲目對外投資擴(kuò)張，導(dǎo)致主業(yè)不突出，線下項(xiàng)目比重過大。
關(guān)鍵詞：寧波上市公司;收益質(zhì)量;因子分析法
由于上市公司大多采用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為歷史成本法、配比原則以及謹(jǐn)慎性原則，會(huì)計(jì)核算程序是將收入、費(fèi)用進(jìn)行配比以后最終形成收益。但在核算過程中極易受到人為操縱，因此如何合理評價(jià)企業(yè)的收益情況就顯得尤為重要。我國大多數(shù)學(xué)者集中在企業(yè)收益質(zhì)量的定義和影響因素的分析上進(jìn)行研究，分析依據(jù)也多建立在利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)之上。為此，本文綜合來自于資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表的指標(biāo)數(shù)據(jù)對寧波上市公司收益質(zhì)量進(jìn)行總體評價(jià)。
一、國內(nèi)外研究概況
(一)國外研究概述
作為財(cái)務(wù)分析的收益質(zhì)量法的最著名的倡導(dǎo)者之一的桑頓·L·奧格洛弗(Thomton L O’Glove)(1987)，發(fā)表了一份頗有影響的投資咨詢報(bào)告《收益質(zhì)量》(Quality of Earn-ings)，提出了收益構(gòu)成的分析方法，其收益質(zhì)量主要論及收益的持久程度。隨后，更多學(xué)者對收益質(zhì)量進(jìn)行了更加廣泛的研究。如Ball and Brown(1968)對紐約證券交易所上市的261家公司20年間的相關(guān)資料進(jìn)行研究，從研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)盈余變動(dòng)與股價(jià)變動(dòng)之間存在顯著的統(tǒng)計(jì)相關(guān)性。
Daley(1986)通過對現(xiàn)金流量指標(biāo)與會(huì)計(jì)利潤(盈余)的關(guān)系及各自信息含量問題的分析研究后發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)金流量指標(biāo)與會(huì)計(jì)利潤(盈余)的相關(guān)性很高;其次現(xiàn)金流量指標(biāo)不可能給投資者提供除會(huì)計(jì)利潤(盈余)之外的信息。
此外，Catherine A.Finger(1994)，J.Peter Green(1999)，Mary E.Baruth等(2001)都認(rèn)為：現(xiàn)金流量指標(biāo)預(yù)測未來現(xiàn)金流量能力明顯強(qiáng)于會(huì)計(jì)盈余。
(二)國內(nèi)研究概述
國內(nèi)學(xué)者對收益質(zhì)量的相關(guān)研究起步相對較晚,且主要集中在企業(yè)收益質(zhì)量的定義和影響因素的分析上，這些分析多是建立在利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表基礎(chǔ)之上的。
鑒于上市公司盈利質(zhì)量問題直接關(guān)系到股東、債權(quán)人、政策管理部門、公司管理人員等多方利益群體的切身利益，在此闡述一些學(xué)者對目前國內(nèi)的有關(guān)盈利質(zhì)量方面的研究成果。
“用單一指標(biāo)來反映上市公司盈利質(zhì)量”來研究的學(xué)者研究特點(diǎn)是用非經(jīng)常性損益與利潤的比值(即非經(jīng)常性損益占凈利潤的比例，以下簡稱P值)來描述盈利質(zhì)量。研究結(jié)果表明非經(jīng)常性損益與利潤的比值成反比，即比值越低，則盈利質(zhì)量越高;比值越高，則盈利質(zhì)量越低。
并通過大量實(shí)證分析得出上市公司盈利質(zhì)量相對較差的形式有以下3種：⑴凈資產(chǎn)收益率略高于6%的上市公司的P值明顯比其他上市公司要高。⑵首次公開募股的上市公司其發(fā)行年度的P值明顯高于發(fā)行次年。⑶每股收益略大于0的微利公司的P值明顯比其他上市公司高。
用“分析現(xiàn)金流有效檢驗(yàn)上市公司盈利質(zhì)量”的研究學(xué)者分析結(jié)果是：會(huì)計(jì)盈余與營業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流量之間的差額異常擴(kuò)大，則可能預(yù)示著公司盈利質(zhì)量出現(xiàn)問題。
用“多個(gè)指標(biāo)反映盈利質(zhì)量”進(jìn)行研究的學(xué)者認(rèn)為，只有伴隨現(xiàn)金流入的盈利才能說上市公司具有較高的盈利質(zhì)量。具體用應(yīng)計(jì)制與以現(xiàn)金制為基礎(chǔ)計(jì)算的有關(guān)盈利指標(biāo)數(shù)值的差異程度的大小來反映盈利質(zhì)量，其差異大小與盈利質(zhì)量高低成反比。從對凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)收益率和銷售利潤率等8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的對比分析得出以下結(jié)論：以“現(xiàn)金制/應(yīng)計(jì)制”為對比指標(biāo)，正值為盈利質(zhì)量好，負(fù)值為盈利質(zhì)量差;用8個(gè)指標(biāo)值將盈利質(zhì)量分為好、一般、差3個(gè)層次:8個(gè)指標(biāo)均為正值，盈利質(zhì)量好;8個(gè)指標(biāo)有正有負(fù)，盈利質(zhì)量一般;8個(gè)指標(biāo)均為負(fù)值，盈利質(zhì)量差。對以上得出的理論依據(jù)學(xué)者們也進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，通過對選擇的1998年中期報(bào)告第一次公布現(xiàn)金流量表的264家上市公司為樣本實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上市公司的盈利質(zhì)量呈兩極分化態(tài)勢，好與差的公司比較多，而盈利質(zhì)量一般的公司數(shù)量較少。
再有學(xué)者用“從利潤的預(yù)測價(jià)值、利潤的結(jié)構(gòu)性、利潤的持續(xù)性和利潤的及時(shí)性4個(gè)方面”來預(yù)測上市公司的盈利質(zhì)量。結(jié)果表明在用多個(gè)指標(biāo)、多方面對公司盈利質(zhì)量進(jìn)行預(yù)測的同時(shí)將各指標(biāo)賦予權(quán)重，才能對各上市公司的盈利質(zhì)量進(jìn)行較明確的.比較。
二、寧波上市公司收益質(zhì)量實(shí)證研究
(一)樣本選取和數(shù)據(jù)來源
由于上市公司公開披露的會(huì)計(jì)信息最完備，而且都經(jīng)過注冊會(huì)計(jì)師的審計(jì)，認(rèn)為符合有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度，會(huì)計(jì)資料真實(shí)。本文研究樣本來源于在國內(nèi)上市的寧波上市公司，剔除ST和金融類公司，共得到32個(gè)樣本。對于其行業(yè)特征，本文根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》，分行業(yè)樣本如下：制造業(yè)20家、建筑業(yè)1家、物流企業(yè)3家、房地產(chǎn)2家、電力煤氣和自來水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)(以下簡稱電煤水)2家、批發(fā)零售業(yè)3家、綜合類1家。本文使用的樣本數(shù)據(jù)來源于中國證監(jiān)會(huì)指定信息披露網(wǎng)站巨潮資迅網(wǎng)(http://)，該原始數(shù)據(jù)均來自各上市公司2010年年報(bào)。
(二)變量定義
如前所述，本文選用了分別與資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表相關(guān)的7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映上市公司的綜合收益質(zhì)量，包括：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)利潤率、營業(yè)利潤率、盈利現(xiàn)金比率、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、凈收益營運(yùn)指數(shù)、現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)。
表1變量定義表
注：全部凈收益=經(jīng)營活動(dòng)凈流量+投資活動(dòng)凈流量+籌資活動(dòng)凈流量經(jīng)營現(xiàn)金流量=經(jīng)營所得現(xiàn)金—應(yīng)收賬款、存貨等經(jīng)營性營運(yùn)資產(chǎn)凈增加經(jīng)營所得現(xiàn)金=經(jīng)營凈收益+各項(xiàng)折舊、減值準(zhǔn)備等非付現(xiàn)費(fèi)用(三)描述性統(tǒng)計(jì)公布表2描述性統(tǒng)計(jì)分布從表2可以看出，7個(gè)指標(biāo)得分平均值分別為54.77、2.25、0.84、0.80、-0.02、-10.48和0.70。
(四)主因子數(shù)量的確定
根據(jù)各個(gè)因子解釋原有指標(biāo)變量總方差的情況，我們利用因子分析中的主成份分析法，從7項(xiàng)指標(biāo)變量中提取3個(gè)主要因子，通過它們來代替原有指標(biāo)變量所含的信息。因子方差貢獻(xiàn)情況見表3：表3因子方差貢獻(xiàn)情況表提取方法：主成份分析法表3表明，提取的3個(gè)主因子累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為74.719%，即這3個(gè)因子反映了總體信息的74.719%，丟失信息較少，因此用它們來代替原有指標(biāo)變量進(jìn)行寧波上市公司收益質(zhì)量評價(jià)是可行的。
(五)因子的命名
表4旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣從表4可以看出：⑴應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)在因子1上具有較高載荷，反映公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力，因此因子1代表資產(chǎn)負(fù)債表，命名為資產(chǎn)負(fù)債表因子;⑵主營業(yè)務(wù)利潤率、營業(yè)利潤率在因子2上具有較高載荷，反映公司盈利能力，因此因子2代表利潤表，命名為利潤表因子;
�、怯F(xiàn)金比率、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率2個(gè)指標(biāo)在因子3上具有較高載荷，反映公司現(xiàn)金收現(xiàn)能力，因此因子3代表現(xiàn)金流量表，命名為現(xiàn)金流量表因子。
(六)計(jì)算因子得分
采用了回歸法估計(jì)因子得分系數(shù)，以bij(i=1，2;j=1，2，…8)表示各系數(shù)，以Xj(j=1，2，…8)表示各指標(biāo)變量，所提取的因子Fi(i=1，2)的得分函數(shù)可表達(dá)為：F1=-0.644X1-0.037X2+0.093X3-0.159X4-0.065X5+0.505X6+0.028X7F2=-0.021X1+0.555X2+0.541X3+0.055X4+0.013X6+0.056X7F3=0.187X1+0.087X2-0.137X3+0.531X4+0.486X5+0.010X6-0.178X7同時(shí)，在計(jì)算好各因子得分的基礎(chǔ)上，各因子旋轉(zhuǎn)后的方差除以方差貢獻(xiàn)總和的值為系數(shù)，我們就可以得到這些樣本公司的綜合得分。樣本公司綜合得分的表達(dá)式為：F=0.3196F1+0.2058F2+0.4746F3(七)32家上市公司綜合得分排序根據(jù)各因子得分函數(shù)，計(jì)算出的因子得分，再以各個(gè)旋轉(zhuǎn)后因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)，就可以得出樣本公司綜合得分函數(shù)表達(dá)式。根據(jù)總得分函數(shù)，對32家上市公司業(yè)績排序，見表5。
三、研究結(jié)論和相關(guān)意見建議
(一)研究結(jié)論
本文在理論分析的基礎(chǔ)上，選取了寧波市截至2010年12月31日上市的32家上市公司作為樣本，采用其2010年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。運(yùn)用因子分析法把側(cè)重單個(gè)報(bào)表來評價(jià)收益質(zhì)量的指標(biāo)整合為一體綜合評價(jià)企業(yè)的收益質(zhì)量。
首先，就研究對象而言，我們發(fā)現(xiàn)：1.排名前10的公司行業(yè)分布較均勻：制造業(yè)3家，發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)2家，交通運(yùn)輸和倉儲(chǔ)業(yè)1家，房地產(chǎn)業(yè)2家，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)1家，綜合類1家。
因此，收益質(zhì)量較好的公司行業(yè)特征不是非常明顯。
2.排名后10的公司行業(yè)分布：制造業(yè)6家，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)1家，建筑業(yè)1家，交通運(yùn)輸和倉儲(chǔ)業(yè)1家，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)1家。因此，收益質(zhì)量較差的公司主要集中在制造業(yè)。
(二)原因分析
從表5排序結(jié)果看，收益質(zhì)量排名靠后的公司因子F1質(zhì)量不錯(cuò)，表示這些公司應(yīng)收賬款收回及時(shí)、信用政策制定和執(zhí)行情況較好;拖后腿的是因子F2和F3，這說明：寧波上市公司存在主營業(yè)務(wù)不夠突出的問題，其原因是企業(yè)管理人員的盲目擴(kuò)張，使資產(chǎn)處置收益、投資收益占了利潤總額大多數(shù)，掩蓋了主營業(yè)務(wù)才是創(chuàng)造利潤主要力量的事實(shí)。例如：東方日升2009年沒有長期股權(quán)投資，2010年為5000萬。寧波富邦2009年資產(chǎn)處置收益0.97萬，2010年收益2395.57萬，處置收益增加2394.6萬;資產(chǎn)處置損益絕對值占利潤總額的比重2009年為0.51%，2009年為115.81%，增長115.30個(gè)百分點(diǎn)。
同時(shí)，上市公司的盲目擴(kuò)張也會(huì)使固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、長期待攤費(fèi)用攤銷等非付現(xiàn)費(fèi)用的絕對值占利潤總額的比重上升。例如：杉杉股份2008年非付現(xiàn)成本費(fèi)用絕對值占利潤總額的比重為66.91%，2009年為78.20%，2010年為68.06%，雖比上年有所減少，http://但總體上比重仍很大;東力傳動(dòng)2009年非付現(xiàn)成本費(fèi)用絕對值占利潤總額的比重為35.43%，2010年為61.16%，增加25.73個(gè)百分點(diǎn)。
(三)相關(guān)建議
1.謹(jǐn)慎多元化經(jīng)營和擴(kuò)張，突出主業(yè)，真正依靠企業(yè)自身凝聚的核心競爭力。根據(jù)前面對收益質(zhì)量的分析，有些企業(yè)收益質(zhì)量降低的一個(gè)重要原因就是規(guī)模擴(kuò)張。規(guī)模擴(kuò)張雖然能提高收益的成長性，但也會(huì)使收益的風(fēng)險(xiǎn)性加大，當(dāng)然，企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張不能因此而停步不前，只要以謹(jǐn)慎科學(xué)的態(tài)度對待規(guī)模擴(kuò)張，事前認(rèn)真做好調(diào)查并合理地制訂計(jì)劃，就既能提高效益的成長性，又能將企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍以內(nèi)。
2.管理者應(yīng)規(guī)范投資可行性審查，謹(jǐn)慎投資，提高投資成功率。加強(qiáng)固定資產(chǎn)管理，需報(bào)廢處置的資產(chǎn)經(jīng)審查批準(zhǔn)后，在監(jiān)督部門的監(jiān)督下進(jìn)行公開拍賣。管理者還應(yīng)加強(qiáng)對非贏利不良資產(chǎn)[例如：三年以上應(yīng)收賬款、待攤費(fèi)用(含長期待攤費(fèi)用)、開辦費(fèi)及待處理財(cái)產(chǎn)損溢等]的管理，制定相關(guān)制度規(guī)定將這些不良資產(chǎn)進(jìn)行核銷，杜絕長期掛賬而伺機(jī)清洗以操縱利潤的現(xiàn)象。
3.上市公司管理者應(yīng)適當(dāng)客觀地選擇會(huì)計(jì)政策，合理地做出會(huì)計(jì)估計(jì)，同時(shí)公司股東和董事會(huì)應(yīng)加大對上市公司信息披露監(jiān)管力度，并充分發(fā)揮社會(huì)輿論和注冊會(huì)計(jì)師的監(jiān)督作用。
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