經(jīng)濟(jì)資本配置和商業(yè)銀行的價(jià)值管理論文
一、商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)資本的配置
配置經(jīng)濟(jì)資本到銀行特定事業(yè)單位和業(yè)務(wù)中,提供了價(jià)值最大化管理決策制定的基準(zhǔn)。
資本配置的難題是沒有單一方法可以完成它。事實(shí)上,Mertont和Pcrold(1993)認(rèn)為:“將經(jīng)濟(jì)資本完全配置到公司各個(gè)事業(yè)單位中…通常不是可行的。這樣一種完全配置可能嚴(yán)重干擾各個(gè)事業(yè)的真正收益性�！钡�,這不應(yīng)該被簡單認(rèn)為,配置是不可能的,相反應(yīng)該從中獲得配置資本到單個(gè)事業(yè)活動(dòng)中的三方面重要信息:①一種特定業(yè)務(wù)所消耗的資本存在不同的度量方法;②這些不同度量具有不同的用途;③既然沒有一種通用的經(jīng)濟(jì)資本配置方法,使用者應(yīng)該了解每種方法的局限性。配置資本的問題在于,是否將一種分散化利益(即組合利益)分配到組合各成分中,如果分配,那么應(yīng)該如何分配。從業(yè)者所采用常用方法有以下三種:
1.單獨(dú)經(jīng)濟(jì)資本(Stand—alone economic capital)。單獨(dú)經(jīng)濟(jì)資本指事業(yè)單位獨(dú)立時(shí),它們所要求的資本數(shù)量,它由每個(gè)事業(yè)單位的收益所單獨(dú)確定,不包括任何分散化效應(yīng)。由于分散化效應(yīng)不在經(jīng)理人控制之中,分散化效應(yīng)不應(yīng)該歸功于事業(yè)單位經(jīng)理人,單獨(dú)經(jīng)濟(jì)資本最常用于評(píng)估事業(yè)單位經(jīng)理人的績效考核和報(bào)酬計(jì)劃。但是,這種主張的不足是,事業(yè)單位是集團(tuán)事業(yè)的一部分,且銀行不應(yīng)該鼓勵(lì)其經(jīng)理人忽視相互關(guān)系。正如下文所述,在一家多元化公司中可能存在一種事業(yè)在單獨(dú)基礎(chǔ)上不獲利卻能增加股東價(jià)值的“悖論”情形。
2.邊際經(jīng)濟(jì)資本(marginal economic capital)。邊際經(jīng)濟(jì)資本指事業(yè)單位給整個(gè)公司資本所增加的資本數(shù)量(或者反過來,出售事業(yè)單位所緩釋的資本數(shù)量)。通過計(jì)算包括和排除該事業(yè)單位的總銀行資本,兩種總銀行資本數(shù)值之差就是邊際經(jīng)濟(jì)資本。Merton和Perold(1993)和其他學(xué)者普遍認(rèn)為,邊際資本最適合用于并購決策評(píng)估。邊際資本將不適用于績效評(píng)估,因?yàn)樗偸巧倥渲昧丝傘y行資本。即使邊際資本數(shù)量按比例增加,有關(guān)收益性所發(fā)出的信號(hào)也是可能令人誤解的。
3.分散化經(jīng)濟(jì)資本(diversified economic capital)。從業(yè)者一般傾向于采用分散化經(jīng)濟(jì)資本,因而分散化經(jīng)濟(jì)資本通常也被稱為配置資本,它可以使用事業(yè)單位的單獨(dú)資本乘以事業(yè)單位和整個(gè)銀行之間的相關(guān)系數(shù)計(jì)算出。這說明了分散化經(jīng)濟(jì)資本由整個(gè)銀行資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差以及事業(yè)單位的資產(chǎn)與總資產(chǎn)之間的相關(guān)性所決定。具有低相關(guān)性的單位顯然獲得較大的單獨(dú)資本減少,比較那些高相關(guān)性的事業(yè)單位。
分散化測(cè)度有時(shí)也稱為“組合貝塔”測(cè)度,因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)分配是基于每個(gè)事業(yè)單位與整個(gè)組織的協(xié)方差,類似于從單只股票與資本市場的協(xié)方差中計(jì)算出股票貝塔。這樣分配事業(yè)單位資本具有直覺上的`吸引力且也相當(dāng)普遍。但是,獲得所要求的相關(guān)性是一個(gè)重大挑戰(zhàn)�？梢栽跈C(jī)構(gòu)和管理層的判斷中,基于歷史績效數(shù)據(jù)估計(jì);概念上,可以通過建模其他銀行股票價(jià)格的數(shù)據(jù),獲得針對(duì)廣泛類別活動(dòng)的估計(jì),如零售貸款與商業(yè)貸款。
分散化經(jīng)濟(jì)資本目的是度量應(yīng)該被配置到特定事業(yè)線中的公司總資本數(shù)量。也就是說,分散化經(jīng)濟(jì)資本的目的是在組成公司的事業(yè)單位和業(yè)務(wù)中分配分散化利益。因?yàn)榉稚⒒嬉詼p少的經(jīng)濟(jì)資本形式被配置到不同事業(yè)單位和業(yè)務(wù)中,針對(duì)所有公司事業(yè)單位和業(yè)務(wù)的分散化經(jīng)濟(jì)資本之和將等于公司的總經(jīng)濟(jì)資本。但是,分散化經(jīng)濟(jì)資本方法的反對(duì)者指出,既然“經(jīng)濟(jì)資本不是跨事業(yè)單位完全可加的,跨所有事業(yè)單位完全配置泛公司經(jīng)濟(jì)資本的規(guī)則可能是次優(yōu)的(Perold,2001)”。
二、商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)資本配置的優(yōu)化
因?yàn)橘Y本市場是競爭性的,銀行必須提供股票投資者高于其他投資選擇的足夠收益。從而,資本配置優(yōu)化指配置資本以最大化股東價(jià)值的過程,商業(yè)銀行價(jià)值管理也是通過這種優(yōu)化過程而得以實(shí)現(xiàn)。
1.比較事業(yè)單位的方法。在資本優(yōu)化配置之前,必須度量基于配置資本的收益。有兩種基于共同理念的比較事業(yè)單位的常用方法:RAROC和經(jīng)濟(jì)利潤(economic profit,EP)。圖3說明了計(jì)算RAROC的一種常用方法。
如果RAROC超過資本成本,那么事業(yè)單位能夠創(chuàng)造價(jià)值。首先,RAROC的分母一般是分散化經(jīng)濟(jì)資本。它是一種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本測(cè)度,與事業(yè)單位中所投資的權(quán)益資本不同。將市場和操作風(fēng)險(xiǎn)包括在資本中十分重要,因?yàn)橐环N信貸事業(yè)肯定具有操作風(fēng)險(xiǎn)且它可能同時(shí)具有市場風(fēng)險(xiǎn)。新事業(yè)資本的包括可以被爭論。新事業(yè)資本的基本理念是,一種事業(yè)單位不能在其限額處運(yùn)作,配置資本應(yīng)該有些寬松節(jié)余地可用于資助新業(yè)務(wù)的資本方面,且由于它不是在別處使用,這種附加資本在“配置”在事業(yè)中應(yīng)該被適度地考慮。事實(shí)上,比較具有新事業(yè)資本和不含新事業(yè)資本的收益是一種度量分配資本如何在事業(yè)單位中有效配置的方法。其次,RAROC的分子表示事業(yè)單位的經(jīng)濟(jì)收益。信用風(fēng)險(xiǎn)在分子中作為針對(duì)期望損失的一種準(zhǔn)備金,加入風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益計(jì)算。期望損失視為信貸事業(yè)中的一種成本而不是風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)配置成本和稅收作進(jìn)一步調(diào)整。從業(yè)者在對(duì)待資本的方法方面不同。更一般的方法是給予每種事業(yè)單位配置經(jīng)濟(jì)資本的權(quán)力,也就是說,為了反映經(jīng)濟(jì)資本的收益,就像資本投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但是,一些從業(yè)者保持資本收益作為一種集中“財(cái)政”功能。
經(jīng)濟(jì)利潤是銀行(或銀行中的一個(gè)事業(yè)單位或某項(xiàng)業(yè)務(wù))能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的一種更直接度量。它簡單表示為收入減去配置資本的成本:
經(jīng)濟(jì)利潤=經(jīng)濟(jì)運(yùn)營利潤-(經(jīng)濟(jì)資本×要求資本收益)
這里隱含提到了股東所要求的最低收益率,也就是資本成本,從業(yè)者通常運(yùn)用在銀行層次估計(jì)的針對(duì)所有事業(yè)單位的單一資本成本。使用經(jīng)濟(jì)利潤比較RAROC的優(yōu)勢(shì)是經(jīng)濟(jì)利潤和價(jià)值創(chuàng)造之間存在一種更直接的關(guān)系。盡管,任何具有一種RAROC高出資本成本的部門也將具有一種正經(jīng)濟(jì)利潤,這兩種測(cè)度傳遞的信號(hào)可能與激勵(lì)計(jì)劃相沖突。如構(gòu)成一家銀行的三個(gè)事業(yè)單位都具有正的RA— ROC和經(jīng)濟(jì)利潤,但是要求管理層最大化RAROC,他們必然減少資源給較低RAROC的事業(yè)單位,即使這可能減少公司的全部價(jià)值。這是因?yàn)镽AROC采用比例方式,強(qiáng)調(diào)比例結(jié)果勝過整體結(jié)果;另一方面,最大化經(jīng)濟(jì)利潤提供了審視事業(yè)組合的激勵(lì)。根據(jù)Rutter Associates(2004)的調(diào)查,98%的大型銀行運(yùn)用經(jīng)濟(jì)資本方法精確地評(píng)估信貸組合的績效,且主要績效評(píng)估:工具分別為:ROA/ROE占比16%;RORC(監(jiān)管資本收益率)占比14%;RAROC占比68%;SVA或EVA占比52%;夏普比率占比5%。
2.優(yōu)化經(jīng)濟(jì)資本配置。在優(yōu)化過程中如何對(duì)待監(jiān)管資本是一個(gè)老生常談的問題,這種優(yōu)化過程理論上應(yīng)該只考慮經(jīng)濟(jì)資本。如果經(jīng)濟(jì)資本總是超過監(jiān)管資本,我們可以忽視監(jiān)管資本,監(jiān)管資本的“約束”沒有意義的。當(dāng)不是這種情形時(shí),銀行可以使用多種專門方法。一種是在計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤時(shí)施加一種監(jiān)管資本明確要求。這明確地懲罰要求高監(jiān)管資本數(shù)量的事業(yè),在它們的經(jīng)濟(jì)利潤創(chuàng)造中,分配到監(jiān)管資本中的“成本”越高,懲罰越大。但是這也可能掩飾了真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造。如果一種事業(yè)單位與其他事業(yè)線比較是監(jiān)管資本密集的,但是按照一種經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)卻是高獲利的。當(dāng)然這也可能是一個(gè)錯(cuò)誤信
號(hào),因?yàn)殂y行可能想解決如何減少監(jiān)管資本要求,或者獲得額外資本以發(fā)展另外高利潤事業(yè)。
在一種最優(yōu)組合中,銀行中各個(gè)單位風(fēng)險(xiǎn)的邊際收益將處處相等,即將一個(gè)事業(yè)單位的資本重新配置到另一個(gè)事業(yè)單位不會(huì)為股東增加額外的價(jià)值,因?yàn)閾p失的收益等于獲得的收益。
三、荷蘭銀行經(jīng)濟(jì)資本體系介紹
荷蘭銀行是在國際范圍內(nèi)廣泛參與的一家純粹銀行,在2001年幾乎剝離了全部投行業(yè)務(wù),截至2005年3月31日,荷蘭銀行按照一級(jí)資本在歐洲排名第11名,而在全球排名第20名,在60多個(gè)國家中擁有超過3000家分行,雇員人數(shù)多達(dá)97000多人,總資產(chǎn)7429億美元。
荷蘭銀行通過許多戰(zhàn)略事業(yè)單位(SBUs)實(shí)施其全球戰(zhàn)略。每個(gè)單位負(fù)責(zé)管理一個(gè)獨(dú)特的客戶單元或產(chǎn)品單元,同時(shí)也跨集團(tuán)分享專業(yè)技能和運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。這些SBUs包括(圖4):
消費(fèi)者和商業(yè)客戶(C&CC)。服務(wù)于全球范圍內(nèi)約2千萬消費(fèi)者客戶和中小企業(yè)部門客戶。荷蘭銀行在三個(gè)母國市場中(美國中西部、巴西和荷蘭)是這些客戶單元的領(lǐng)先競爭者,同時(shí)通過其新興市場事業(yè)單位瞄準(zhǔn)其他高成長地區(qū)。
·批發(fā)客戶。為約50多個(gè)國家的超過10000家的公司、機(jī)構(gòu)和公共部門提供整合的公司和投資銀行解決方案。
·私人客戶。為富有個(gè)人和家庭提供私人銀行服務(wù),且截至2004年末具有1150億歐元管理資產(chǎn)。
·資產(chǎn)管理。它是全球領(lǐng)先資產(chǎn)管理人之一,來自全球超過20個(gè)場所運(yùn)作且截至2004年末為私人投資者和機(jī)構(gòu)客戶管理1610億歐元價(jià)值的資產(chǎn)。
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