文化傳媒類上市公司并購(gòu)績(jī)效研究論文
【摘要】立足于互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展、媒介充分融合的時(shí)期，本文選取與中國(guó)文化傳媒上市公司相關(guān)的并購(gòu)事件，分析其產(chǎn)生的市場(chǎng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效。實(shí)證結(jié)果顯示，文化傳媒類并購(gòu)活動(dòng)為并購(gòu)公司創(chuàng)造了顯著的短期市場(chǎng)績(jī)效，其中跨界融合因素發(fā)揮重要作用；新媒體因素、管理能力和無(wú)形資產(chǎn)對(duì)并購(gòu)方的長(zhǎng)期并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效影響較為顯著。面臨新媒體技術(shù)挑戰(zhàn)和跨界融合機(jī)遇，并購(gòu)公司需要通過(guò)提升并購(gòu)后的資源整合能力加以吸收無(wú)形資產(chǎn)等關(guān)鍵因素，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
【關(guān)鍵詞】文化傳媒;上市公司;并購(gòu)績(jī)效
文化傳媒產(chǎn)業(yè)作為一種以文化信息和智能創(chuàng)意為主要資源的產(chǎn)業(yè)得到了國(guó)家和社會(huì)各界的廣泛重視和積極推動(dòng)。文化傳媒產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)的新技術(shù)、新模式、新思路等諸多特點(diǎn)，對(duì)其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、商業(yè)模式和改革創(chuàng)新等方面產(chǎn)生巨大影響，文化傳媒類公司面臨前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。
一是新媒體的沖擊性。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和網(wǎng)絡(luò)融合大勢(shì)的促推下，中國(guó)新媒體用戶持續(xù)增長(zhǎng)，新媒體應(yīng)用不斷推陳出新、產(chǎn)業(yè)日趨活躍。受此影響，人們的收視習(xí)慣，社交途徑，娛樂(lè)消費(fèi)方式等精神文化生活方方面面都受到新媒體的沖擊而產(chǎn)生了多屏化，虛擬化，自由化的特點(diǎn)。二是跨界的融合性。這種跨界融合體現(xiàn)在兩個(gè)方面，其一在于生產(chǎn)跨界文化產(chǎn)品，增加附加值，完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；其二在于非文化傳媒類公司通過(guò)并購(gòu)文化傳媒類公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。三是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重要性。知識(shí)產(chǎn)權(quán)（IntellectualProperty）是文化產(chǎn)品核心的元素，是文化傳媒產(chǎn)業(yè)“內(nèi)容為王”特點(diǎn)的集中體現(xiàn)，IP不僅受到法律保護(hù)，而且具有強(qiáng)大的衍生能力，可以帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動(dòng)發(fā)展。四是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注性。中共黨校文史部教授范玉剛在《文化產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征與完善投融資體系研究》中認(rèn)為文化傳媒產(chǎn)業(yè)具有大眾審美情趣多樣化帶來(lái)消費(fèi)偏好的不確定性，高成本投入與低復(fù)制成本特性帶來(lái)的易盜版風(fēng)險(xiǎn)，意識(shí)形態(tài)審查的不確定性，無(wú)形資產(chǎn)估值的不確定性，知識(shí)(技術(shù)與產(chǎn)品)持續(xù)創(chuàng)新的不確定性等多種風(fēng)險(xiǎn)因素。火熱的文化傳媒產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)讓人產(chǎn)生疑問(wèn)，眾多的公司參與文化產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)，資本市場(chǎng)的資金量巨大，這些并購(gòu)活動(dòng)是否產(chǎn)生了顯著的市場(chǎng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效，是否僅僅是資本的炒作？是出于短期市值管理，炒作股價(jià)的目的，還是從長(zhǎng)遠(yuǎn)出發(fā)以改善公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提高競(jìng)爭(zhēng)力為目的？本文選取2011年至2015年在中國(guó)滬深兩市上市的文化傳媒上市公司發(fā)生的并購(gòu)事件為研究樣本。
首先，本文對(duì)所選取的樣本數(shù)據(jù)通過(guò)事件研究法計(jì)算出超額累計(jì)收益率（CAR），發(fā)現(xiàn)在（-5，5）窗口期內(nèi)，樣本并購(gòu)公司平均累積獲得了7.48%正的超額累計(jì)收益率，并且在1%的顯著性水平下是顯著的，且通過(guò)了正態(tài)性分布檢驗(yàn)。由此，文化傳媒類上市公司并購(gòu)的短期市場(chǎng)績(jī)效是非常顯著的，說(shuō)明并購(gòu)給文化傳媒類公司的股東創(chuàng)造了財(cái)富，市場(chǎng)投資者對(duì)這一領(lǐng)域的并購(gòu)持有較為積極的態(tài)度傾向。其次，根據(jù)衡量并購(gòu)績(jī)效的時(shí)間跨度不同，將并購(gòu)績(jī)效的衡量分為短期市場(chǎng)績(jī)效和長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效，下表列出了新媒體、跨界融合、管理能力、內(nèi)部資源、無(wú)形資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素影響并購(gòu)績(jī)效的回歸結(jié)果。表1并購(gòu)績(jī)效影響因素的回歸結(jié)果說(shuō)明：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的顯著性水平上有差異。影響文化傳媒類公司并購(gòu)績(jī)效的諸多因素中，新媒體特征因素對(duì)并購(gòu)的短期績(jī)效沒(méi)有顯著正向影響，但對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效有顯著正向影響；跨界融合因素對(duì)并購(gòu)的短期績(jī)效有顯著正向影響，但是對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效有顯著負(fù)向影響；無(wú)形資產(chǎn)水平對(duì)并購(gòu)的短期績(jī)效和長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效都有顯著正向影響；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)的短期績(jī)效有顯著正向影響，但對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效沒(méi)有顯著負(fù)向影響；管理能力因素對(duì)并購(gòu)的短期績(jī)效有顯著負(fù)向影響，但是對(duì)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著正向影響；內(nèi)部資源因素對(duì)并購(gòu)的.短期績(jī)效和長(zhǎng)期績(jī)效都沒(méi)有顯著影響，每股經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)水平對(duì)長(zhǎng)期股東投資回報(bào)有顯著的負(fù)向影響。
從以上結(jié)論可以獲得一些對(duì)文化傳媒類公司并購(gòu)活動(dòng)的啟示：首先，并購(gòu)活動(dòng)有利于創(chuàng)造市場(chǎng)績(jī)效，文化傳媒類公司可以通過(guò)積極的并購(gòu)，特別是具有跨界融合性質(zhì)的并購(gòu)活動(dòng)，來(lái)實(shí)現(xiàn)提高行業(yè)地位，增加股東財(cái)富的市值管理目標(biāo)。其次，文化傳媒領(lǐng)域出現(xiàn)的新技術(shù)、新特征、新趨勢(shì)是未來(lái)文化傳媒公司發(fā)展的方向，文化傳媒公司的并購(gòu)戰(zhàn)略應(yīng)該針對(duì)這些新要素做針對(duì)性部署。新媒體業(yè)務(wù)雖然是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下的市場(chǎng)熱點(diǎn)，但這一概念短期內(nèi)還未能獲得市場(chǎng)投資者的信心，轉(zhuǎn)化成企業(yè)實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)力還需要一定時(shí)間，但是積極布局這一領(lǐng)域業(yè)務(wù)非常必要，長(zhǎng)期來(lái)看可以為文化傳媒公司注入新的活力，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，提高公司股東的實(shí)際投資回報(bào)，同時(shí)將科技與文化要素融合的跨界產(chǎn)品和并購(gòu)資源的經(jīng)營(yíng)還不能發(fā)揮提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的威力，并購(gòu)公司需要通過(guò)提升并購(gòu)后的資源整合能力加以吸收，這對(duì)文化傳媒類公司的管理能力提出新的挑戰(zhàn)。再次，文化傳媒類公司需要更加重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)這一重要的資源，對(duì)公司市場(chǎng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效提高都具有顯著的影響，今后在這一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)非常激烈。
作者:王立博 單位:上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院
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