融資決策的稅收籌劃是怎樣的

融資決策的稅收籌劃是怎樣的

　　決策是每個(gè)企業(yè)都會(huì)面臨的問題，也是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵問題之一。融資決策需要 考慮眾多因素，因素是其中之一。利用不同融資方式、融資條件對(duì)稅收的影響，精心設(shè) 計(jì)企業(yè)融資項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)稅后利潤(rùn)或者股東收益最大化，是的任務(wù)和目的。我們先舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)說(shuō)明融資決策中稅收籌劃的重要性。

　　案例1：某公司計(jì)劃100萬(wàn)元生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，在專業(yè)人員的指導(dǎo)下，制定了三個(gè)方案。假設(shè)公司的資本結(jié)構(gòu)如下表所示，三個(gè)方案的債務(wù)利率均為10%，稅率為33%。那么，其權(quán)益資本投資利潤(rùn)率如下表所示：

　　由以上三種方案可以看出，在息稅前利潤(rùn)和貸款利率不變的條件下，隨著企業(yè)負(fù)債比例的提高，權(quán)益資本的收益率在不斷增加。通過(guò)比較不同資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)的權(quán)益資本收 益率的不同，選擇所要采取的融資組合，實(shí)現(xiàn)股東收益最大化。我們可以選擇方案C作為該 公司投資該項(xiàng)目的融資方案。

　　當(dāng)然，實(shí)際進(jìn)行稅收籌劃時(shí)，所涉及的各種因素要復(fù)雜得多，下面我們進(jìn)行詳細(xì)分析。

　　融資決策與稅收籌劃

　　融資作為一項(xiàng)相對(duì)獨(dú)立的企業(yè)活動(dòng)，主要借助于因資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)產(chǎn)生的杠桿作用對(duì)經(jīng)營(yíng)收益 產(chǎn)生影響。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的構(gòu)成關(guān)系。企業(yè)在融資過(guò)程中應(yīng) 當(dāng)考慮以下幾個(gè)總是：融資活動(dòng)對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響；資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)于稅收成本和 企業(yè)利潤(rùn)的影響；融資方式的選擇在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和減輕稅負(fù)方面對(duì)于企業(yè)和所有者稅后利 潤(rùn)最大化的影響。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)的融資渠道主要包括從金融機(jī)構(gòu)借款、從非金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行債 券、發(fā)行股票、融資租賃、企業(yè)自我積累和企業(yè)內(nèi)部集資等。不同融資方式的稅收待遇及其 所造成的稅收負(fù)擔(dān)的不同為稅收籌劃提供了空間。

　　企業(yè)的融資渠道大致可以分為負(fù)債和資本金兩大類，這兩類融資方式的稅收待遇是不同的。 《企業(yè)所得稅暫行條例》第六條規(guī)定：“納稅人在生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)期間，向金融機(jī)構(gòu)借款的利息 支出，按照實(shí)際發(fā)生數(shù)扣除；向非金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出，不高于按照金融機(jī)構(gòu)同類、同 期貸款利率計(jì)算的數(shù)額以內(nèi)的部分，準(zhǔn)予扣除�！薄锻馍掏顿Y企業(yè)和外國(guó)企業(yè)所得實(shí)施 細(xì)則》第二十一條規(guī)定：“企業(yè)發(fā)生與生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)有關(guān)的合理的借款利息，應(yīng)當(dāng)提供借款付 息的證明文件，經(jīng)當(dāng)?shù)貦C(jī)關(guān)審核同意后，準(zhǔn)予列支。合理的借款利息，是指按不高于一般商業(yè)貸款利率計(jì)算的利息�！币虼耍�企業(yè)通過(guò)負(fù)債的方式融資，負(fù)債的成本——借款利息可以在稅前扣除，從而減輕了企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。而另?yè)?jù)稅定，企業(yè)通過(guò)增加資本金 的方式進(jìn)行融資所支付的股息或者紅利是不能在稅前扣除的，因此，僅從節(jié)稅的角度來(lái)講，負(fù)債融資方式比權(quán)益融資方式更優(yōu)。但由于各種融資方式還會(huì)涉及其他一些融資成本，因此，不能僅僅從稅收負(fù)擔(dān)角度來(lái)考慮各種融資成本的優(yōu)劣。下面我們分別分析幾種常見融資方 式的各種成本。

　　發(fā)行債券日漸成為大公司融資的主要方式。債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的，用以記載 和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券，由企業(yè)發(fā)行的債券稱為企業(yè)債券或公司債券。債券發(fā)行籌 資對(duì)象廣、市場(chǎng)大，企業(yè)比較容易找到降低融資成本、提高整體收益的方法，另外，由于債券的持有者人數(shù)眾多，有利于企業(yè)利潤(rùn)的平均分擔(dān)，避免利潤(rùn)過(guò)于集中所滯來(lái)的較重稅收負(fù)擔(dān)。

　　企業(yè)通過(guò)自我積累方式進(jìn)行籌資，所需時(shí)間較長(zhǎng)，無(wú)法滿足絕大多數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要。另外，從稅收的角度來(lái)看，自我積累的資金也不存在利息抵扣所得額的總是，無(wú)法享受稅收 優(yōu)惠。再加上資金的占用和使用融為一體，企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較高。

　　向金融機(jī)構(gòu)借款也是企業(yè)較常使用的融資方式，由于借款利息可以在稅前扣除，因此，這一融資方式比企業(yè)自我積累資金的方式在稅收待遇上要優(yōu)越。

　　發(fā)行股票是融資的選擇方案之一。由于發(fā)行股票所支付的股息與紅利是在稅后利潤(rùn)中進(jìn)行的，因此，無(wú)法像債券利息或借款利息那樣享受稅前列支的待遇。但發(fā)行股票不需償還本金，沒有債務(wù)壓力，成功發(fā)行股票對(duì)于企業(yè)來(lái)講也是一次非常好的自我宣傳機(jī)會(huì)，往往 會(huì)給企業(yè)帶來(lái)其他方面的諸多好處。

　　一般來(lái)講，企業(yè)以自我積累方式籌資所承受的稅收負(fù)擔(dān)要重于向金融機(jī)構(gòu)借款所承受的稅收負(fù)擔(dān)，貸款融資所承受的稅收負(fù)擔(dān)要重于企業(yè)間拆借所承受的稅收負(fù)擔(dān)，企業(yè)間借貸的稅收負(fù)擔(dān)要重于企業(yè)內(nèi)部集資的稅收負(fù)擔(dān)。

　　長(zhǎng)期借款融資的稅收籌劃

　　企業(yè)的資金來(lái)源除權(quán)益資金外，主要就是負(fù)債。負(fù)債一般包括長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債。長(zhǎng)期負(fù)債融資，一方面?zhèn)鶆?wù)利息可以抵減應(yīng)稅所得，減少應(yīng)納所得稅額；另一方面還可通過(guò)財(cái)務(wù)杠 桿作用增加權(quán)益資本收益率。假設(shè)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，債務(wù)利息不變，當(dāng)利潤(rùn)增加時(shí)，單位利潤(rùn) 所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)降低，從而使投資乾收益有更大幅度的提高，這種債務(wù)對(duì)投資收益的 影響就是財(cái)務(wù)杠桿作用。

　　僅從節(jié)稅角度考慮，企業(yè)負(fù)債比例越大，節(jié)稅效果越明顯。但由于負(fù)債比例升高會(huì)影響將來(lái) 的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，并不是負(fù)債比例越高越好。長(zhǎng)期負(fù)債融資的杠桿作用體現(xiàn)在 提高權(quán)益資本的收益率以及普通股的每股收益額方面，這可以從下面的公式得以反映：

　　權(quán)益資本收益率（稅前）=息稅前投資收益率+負(fù)債/權(quán)益資本（息稅前投資收益率—負(fù)債成本率）

　　因此，只要企業(yè)息稅前投資收益率高于負(fù)債成本率，增加負(fù)債額度，提高負(fù)債的比例就會(huì)帶 來(lái)權(quán)益資本收益率提高的效應(yīng)。但這種權(quán)益資本收益率提高的效應(yīng)會(huì)被企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及 融資風(fēng)險(xiǎn)成本的逐漸加大所抵消，當(dāng)二者達(dá)到一個(gè)大體的平衡時(shí)，也就達(dá)到了增加負(fù)債比例 的最高限額，超過(guò)這個(gè)限額，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及融資風(fēng)險(xiǎn)成本就會(huì)超過(guò)權(quán)益資本收益率提高的收 益，也就會(huì)從整體上降低企業(yè)的稅后利潤(rùn)，從而降低權(quán)益資本收益率。

　　從以上五種選擇方案可以看出，方案B、C、D利用了負(fù)債融資的方式，由于負(fù) 債利息可以在稅前扣除，因此，降低了所得稅的稅收負(fù)擔(dān)，這三個(gè)方案的權(quán)益資本收益率和 普通股每股收益額均高于完全靠權(quán)益資金融資的方案A。

　　上述方案中，假設(shè)隨著企業(yè)負(fù)債比例的不斷提高，企業(yè)融資的成本也在不斷提高，反映在表 格中是負(fù)債成本率不斷提高，這一假設(shè)是符合現(xiàn)實(shí)的。正是由于負(fù)債成本率的不斷提高，增加的債務(wù)融資成本逐漸超過(guò)因其抵稅作用帶來(lái)的收益，這時(shí)，通過(guò)增加負(fù)債比例進(jìn)行稅收籌 劃的空間就走到盡頭了。上述五種方案所帶來(lái)的權(quán)益資本收益率和普通股每股收益額的變化 充分說(shuō)明了這一規(guī)律。從方案A到方案C，隨著企業(yè)負(fù)債比例的不斷提高，權(quán)益資本收益率和 普通股每股收益額也在不斷提高，說(shuō)明稅收效應(yīng)處于明顯的優(yōu)勢(shì)，但從方案C到方案D則出現(xiàn)了權(quán)益資本收益率和普通股每股收益額逐漸下降的趨勢(shì)，這時(shí)起主導(dǎo)作用的因素已經(jīng)開始向 負(fù)債成本轉(zhuǎn)移，債務(wù)成本抵稅作用帶來(lái)的收益增加效應(yīng)已經(jīng)受到削弱與抵消，但與完全采用股權(quán)性融資的方案相比，仍是有利可圖的。但到方案E時(shí)，債務(wù)融資稅收擋板作用帶來(lái)的收 益就完全被負(fù)債成本的增加所抵消，而且負(fù)債成本已經(jīng)超過(guò)節(jié)稅的效應(yīng)了，因此，方案E的權(quán)益資本收益率和普通股每收益額已經(jīng)低于完全不進(jìn)行融資時(shí)（即方案A）的收益了，此時(shí)融資所帶來(lái)的就不是收益而是成本了。

　　這一案例再次證明了上述結(jié)論：只有當(dāng)企業(yè)息稅前投資收益率高于負(fù)債成本率時(shí)，增加負(fù)債比例才能提高企業(yè)的整體效益，否則，就會(huì)降低企業(yè)的整體效益。

　　在長(zhǎng)期借款融資的稅收籌劃中，借款償還方式的不同也會(huì)導(dǎo)致不同的稅收待遇，從而同樣存 在稅收籌劃的空間。比如某公司為了引進(jìn)一條先進(jìn)生產(chǎn)線，從銀行貸款1000萬(wàn)元，年利率為10%，年投資收益率為18%，五年內(nèi)全部還清本息。經(jīng)過(guò)稅收籌劃，該公司可選擇的方案主要有四種：

　�。�1）期末一次性還本付清；

　�。�2）每年償還等額的本金和利息；

　�。�3）每年償還等 額的本金200萬(wàn)元及當(dāng)期利息；

　�。�4）每年支付等額利息100萬(wàn)元，并在第5年末一次性還本。在以上各種不同的償還方式下，所償還額、總償還額、應(yīng)納稅額以及企業(yè)的整體收益均是不同的。一般來(lái)講，第一種方案給企業(yè)帶來(lái)的節(jié)稅額最大，但它為企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益卻是最差的，企業(yè)最終所獲利潤(rùn)低，而且現(xiàn)金流出量大，因此是不可 取的。第三種方案，盡管企業(yè)繳納了較多的所得稅，但其稅后收益卻是最高的，而且現(xiàn)金流出量也是最小的，因此，它是最優(yōu)方案。第二種方案次估，它給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益小于第三種方案，但大于第四種方案。長(zhǎng)期借款融資償還方式的一般原則是分期償還本金和利息，盡量避免一次性償還本金或者本金和利息。

　　融資租賃的稅收籌劃

　　融資租賃的稅民籌劃融次租賃是是企業(yè)融資的另一種重要方式，它是通過(guò)“融物”的形式來(lái) 達(dá)到融資的目的，因此，它既有租賃的一般特點(diǎn)，又具有融資的特點(diǎn)。

　　典型的融資租賃由三方當(dāng)事人和兩個(gè)合同組成，即由出租人與供貨人簽訂的購(gòu)貨合同和出租人與承租人簽訂的的租賃合同組成。在實(shí)際操作中，一般把符合下列條件之一的租賃，認(rèn)定為融資租賃：

　　（1）租賃期滿，租賃物的所有以無(wú)償轉(zhuǎn)移給承租人，或者承租人有權(quán)按照象 征性的低于正常價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買租賃物；

　�。�2）租賃期超過(guò)租賃物壽命的75%；

　　（3）租金的現(xiàn)值不超過(guò)租賃物合理價(jià)值的90%。

　　對(duì)于企業(yè)來(lái)講，要引進(jìn)一項(xiàng)新設(shè)備，主要有三種方式：自有資金購(gòu)買、長(zhǎng)期貸款購(gòu)買和融資 租賃。但是這三種方式所引起的凈現(xiàn)金流量是不同的。僅從節(jié)稅的角度來(lái)看，用貸款購(gòu)買設(shè) 備所享受的額最大，因?yàn)檫@部分資金的成本月貸款利息）可以在稅前列支，而且自 有資金購(gòu)買設(shè)備就不能享受稅前列支的待遇，因此所獲得的稅收優(yōu)惠是最小的。但是從稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值來(lái)看，融資租賃所獲得的利益是最大的，用貸款購(gòu)買設(shè)備次之，用自有資金購(gòu)買設(shè)備是最差的方案。

　　除了典型的融資租賃方式以外，企業(yè)在稅收籌劃時(shí)還可以考慮一些特殊的融資租賃方式。特殊的融資租賃是在典型的融資租賃的基礎(chǔ)上演變而來(lái)的，比如轉(zhuǎn)租賃、回租賃、賣方租賃、 營(yíng)業(yè)合成租賃、項(xiàng)目融資租賃、綜合租賃和杠桿租賃等等。其中，杠桿租賃在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 中應(yīng)用最為普遍。

　　杠桿租賃，是指租賃物購(gòu)置成本的小部分（一般為20%～40%）由出租人出資，大部分（一般 為60%～80%）由銀行等金融機(jī)構(gòu)提供貸款的一種租賃方式。20世紀(jì)60年代以來(lái)，西方許多國(guó)家為了鼓勵(lì)設(shè)備投資，給予設(shè)備購(gòu)買人投資抵扣、加速折舊等稅收優(yōu)惠。對(duì)于出租人而言，采用杠桿租賃，既可以獲得貸款人的信貸支持，又可以離有稅收優(yōu)惠待遇；對(duì)貸款人而言，其收回貸款的權(quán)利優(yōu)先出租人取得租金的權(quán)利，面明有租賃物作為擔(dān)保，因此，貸款風(fēng)險(xiǎn)大大降低；對(duì)于承租人而言，由于出租人和貸款人都可以獲得較普通租賃和貸款較高的利潤(rùn)，因此，它們往往將這部分收益通過(guò)降低租金的方式部分轉(zhuǎn)移給承租人，這樣，承租人也就獲 得了利益。正由于杠桿租賃具有諸多優(yōu)勢(shì)，才得以在國(guó)際租賃市場(chǎng)上迅速推廣。因內(nèi)企業(yè)也可以借鑒這種融資方式，以獲得最佳的融資收益。？

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