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      2. 券商直投的分析論文

        時間:2021-06-11 13:07:26 論文 我要投稿

        券商直投的分析論文

          一、國內券商直投的發(fā)展歷史

        券商直投的分析論文

          從2001年證監(jiān)會嚴禁證券公司進行風險投資到2006年2月國務院頒布《國務院關于實施〈國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要〉若干配套政策的通知》,允許證券公司在符合法律和有關監(jiān)管規(guī)定的前提下開展創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)務。這6年前后的“一收一放”,折射出資本市場發(fā)展形勢的不斷變化和演進。6年前,床頭也普遍因為網(wǎng)絡股泡沫破裂進入谷底,國內證券市場開始走熊,券商通過各種方式進行的直接投資大都變成了巨額不良資產(chǎn)。6年后,國內券商經(jīng)過了一場生死輪回,股權分置改革完成,促使市場進入全流通時代,股市更是一路上沖,股權投資行業(yè)也進入新時期。單就國內私募股權投資(PE)市場而言,2007年上半年就有83家中國大陸企業(yè)得到PE投資,投資總額達到48.03億美元,PE推出活動保持活躍,共36筆推出,其中25筆通過上市實現(xiàn)推出。

          二、國外券商直投的發(fā)展狀況

          券商直投業(yè)務不僅長期以來是國際券商的重要收入來源,而且利潤極為豐厚。統(tǒng)計資料顯示,國際券商直投收入一般占總收入的60%以上,在資本市場最發(fā)達的美國,則超過70%。美國大型私人股權基金的收益能達到40%-50%,而券商直投的回報則動輒幾倍甚至數(shù)十倍。像高盛投資工商銀行、收購西部礦業(yè),摩根士丹利投資蒙牛乳業(yè),這些精典案例都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報。

          三、國內券商直投的現(xiàn)狀及機會

          而由于中國以往的證券市場體制結構存在“只能做多,不能做空”的問題,券商對市場行情的依賴很嚴重,即都在“靠天吃飯”,始終走不出“牛市賺錢,熊市賠錢”的宿命。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示,本土券商的收入構成中,經(jīng)紀業(yè)務仍是其主要來源。據(jù)對26家券商的統(tǒng)計,2007年26家券商64%的營業(yè)收入來源于經(jīng)紀業(yè)務,券商自營業(yè)務占比26.7%,承銷業(yè)務和委托理財占比不足5%。中小券商經(jīng)紀業(yè)務收入更是占了主營業(yè)務的.絕大部分。國內券商主要依靠經(jīng)紀業(yè)務維生,這在收入結構上是明顯失衡的。如今券商直投業(yè)務的開展,不僅將加快本土投行與國際市場接軌,即“投行+投資”盈利模式轉型,從而改變“生存基礎單一、盈利模式單一”、“靠天吃飯”的被動局面。而且這一轉變將迫使投行加快提升自身綜合素質及業(yè)務能力,從單純的“為人作嫁”的“一站服務”向“陪上嫁妝”后“扶他上馬,送他一程”的“跟隨服務”轉變,從而無疑將對其運營服務產(chǎn)生深遠影響。由于直投業(yè)務不僅收益遠高于傳統(tǒng)的證券承銷,而且十分有利于深層次地挖掘客戶價值,進而帶動后續(xù)融資業(yè)務和并購業(yè)務的發(fā)展。同時,由于投資和融資周期往往交替出現(xiàn),直投業(yè)務和承銷業(yè)務有周期性互補的作用,從而可以增強投行的抗風險能力。此外,在證券公司內部的自營、投資、固定收益、收購兼并、代辦股份轉讓業(yè)務等業(yè)務部門都和直接投資有著相關性等等。券商參與直接投資業(yè)務已被廣泛作為自身發(fā)展戰(zhàn)略的一部分。

          四、推動PE市場競爭

          券商股權投資與PE類似,都是投資于非公開發(fā)行公司的股權,投資收益通過日后出售股權或企業(yè)上市兌現(xiàn)。因此,券商直投業(yè)務啟動后,將進一步推動PE市場的蓬勃發(fā)展,同時加劇參與各方,尤其PE、VC和券商直投部門的競爭。與國際PE和國內創(chuàng)投機構相比,在直接投資業(yè)務上,券商的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在因投行承銷業(yè)務而帶來的項目資源優(yōu)勢,以及深層次地挖掘和延伸客戶投資價值,幫助企業(yè)實現(xiàn)再融資和并購價值等。其劣勢在于擬議的試點方案中,證券公司還只能以自有資金投資。PE的優(yōu)勢在于專業(yè)投資經(jīng)驗的豐富積累和人才儲備,對于外資PE機構來說,還有雄厚的外來資金的背景優(yōu)勢。PE機構普遍在以往的投資項目中積累了豐富的運作經(jīng)驗,從企業(yè)調研評估方法,到業(yè)務發(fā)展推進,以及走向資本市場上市或并購,都有專業(yè)的方法支撐和相對固定的業(yè)務合作伙伴來共同完成。VC的優(yōu)勢是可以不受三年的期限約束,在企業(yè)初始階段、成長階段或成熟階段自主介入,從而可能獲得更好的投資機會,獲得更高回報。總之,在直投業(yè)務上,PE、VC和券商有競爭,但也可以有合作。因為三者的優(yōu)缺點具有互補性,完全可以通過合作,共同打造一條共同的價值鏈。因而從整體上看,券商做直接股權投資是非常有助私募股權投資市場的健康發(fā)展的。

          五、催發(fā)本土投行轉型

          目前國內投行已經(jīng)漸次進入近乎充分市場化的競爭格局。在美國,所謂投資銀行業(yè)務,早已超過了傳統(tǒng)意義上的上市輔導和股票承銷領域。通常情況下,投行所提供的服務都已大大超過專業(yè)之外,如前面所述的直投業(yè)務和戰(zhàn)略咨詢等。值得注意是,這領域的服務,已不是單純可以以專業(yè)能力論英雄,而將是一場綜合能力的較量。在直投業(yè)務開閘后,僅僅使企業(yè)達到上市已不是投行的唯一目標。上市后的跟隨服務,包括專業(yè)輔導、完善公司治理、幫助企業(yè)持續(xù)再融資等,使得企業(yè)通過自身發(fā)展與收購提升業(yè)績,最終使企業(yè)做強已成為投行的主要任務,包括幫助企業(yè)制定發(fā)展規(guī)劃,健全治理結構,充當企業(yè)的戰(zhàn)略顧問,協(xié)助企業(yè)建立良好的內部監(jiān)督控制和會計核算體制等等。有一句話說得好,“一切高級競爭,都在專業(yè)之外”。在當今人才流動趨于市場化和自由化的生態(tài)環(huán)境下,所謂專業(yè)技能,在同業(yè)人士中已難分高下。在投行領域,競爭一樣越來越取決于技術產(chǎn)品創(chuàng)新和專業(yè)之外的能力。從短期看,技術,包括產(chǎn)品設計和服務等專業(yè)領域的創(chuàng)新起到關鍵作用,但從長期看,專業(yè)之外的能力,包括文化、思維、戰(zhàn)略、投資等需要通過自身培育而不是模仿而來的系統(tǒng)處理能力,才是真正可以持久的核心競爭力。

          總之,券商直投業(yè)務是中國資本市場發(fā)展到一定階段的必然結果,其對中國資本市場的影響將是深遠的。這個影響從中信證券、中金國際等中外大中小券商的轉型及動向可以清楚得到印證。

          參考文獻

          [1]匡志勇,券商直投,餡餅還是陷阱,第一財經(jīng)日報,2007,03

          [2]券商直投沖擊國際PE,《投資與合作》雜志,2007,11

          [3]券商直投只待臨們一腳,有條件券商有望率先試點,中國證券報,2007,08

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