國(guó)有股減持的定價(jià)策略探討的議論文
[內(nèi)容提要] 在國(guó)有股減持勢(shì)在必行的今天，減持定價(jià)方案也是各方關(guān)心的焦點(diǎn)，目前國(guó)有股存量直接轉(zhuǎn)成A股高價(jià)發(fā)行上市不被市場(chǎng)接受，關(guān)鍵是定價(jià)不合理，國(guó)有股減持的定價(jià)策略探討。本文評(píng)價(jià)了目前盛行的策略觀點(diǎn)，并提出自己的定價(jià)方案設(shè)想。
[關(guān)鍵詞] 國(guó)有股 減持 市場(chǎng)定價(jià) 凈現(xiàn)值 內(nèi)在價(jià)值
國(guó)有股減持，已成為當(dāng)前階段中國(guó)股市最敏感的問(wèn)題，不僅管理層為此頗費(fèi)周章，更牽動(dòng)著數(shù)千萬(wàn)股市投資者的心。其實(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)一直十分關(guān)心國(guó)有股的問(wèn)題，最早的國(guó)有股減持案例可以追溯到94年珠海恒通收購(gòu)棱光實(shí)業(yè)的“恒棱模式”，但是直至黨的十五大和十五界四中全會(huì)有關(guān)國(guó)有減持的`具體政策出臺(tái)，提出“堅(jiān)持有進(jìn)有退，有所為有所不為”、“從戰(zhàn)略上調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和改組國(guó)有企業(yè)”的總體原則，這才真正為減持國(guó)有股給予了方向上的指引和政策上的保證。經(jīng)過(guò)多年對(duì)資本市場(chǎng)改革的探索和嘗試，我們深刻認(rèn)識(shí)到國(guó)有股減持是當(dāng)務(wù)之急、是必由之路卻也是任重道遠(yuǎn)。
國(guó)務(wù)院今年6月12日發(fā)布了《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障基金管理暫行辦法》。但此執(zhí)行辦法出臺(tái)數(shù)月，股市重挫數(shù)百點(diǎn)，業(yè)已形成利空影響，經(jīng)濟(jì)學(xué)論文《國(guó)有股減持的定價(jià)策略探討》。廣大投資者對(duì)現(xiàn)行減持辦法多抱反對(duì)態(tài)度，究其根源是定價(jià)策略的不妥。很顯然，國(guó)有股減持定價(jià)是比國(guó)有股減持的方式更復(fù)雜、更敏感的問(wèn)題。對(duì)減持定價(jià)策略的分析和探討就是本文的重點(diǎn)。
現(xiàn)有減持方案定價(jià)策略評(píng)價(jià)
國(guó)有股減持的核心問(wèn)題是價(jià)格問(wèn)題。市場(chǎng)是由供需雙方構(gòu)成的，只要國(guó)有股減持的價(jià)格公允，市場(chǎng)是能接受的。而如果價(jià)格由單方面決定且不公平，投資者就還是只能選擇“用腳投票”。在價(jià)格不確定的情況下，市場(chǎng)只會(huì)增加不確定因素，投資者無(wú)法判斷能否獲得穩(wěn)定的預(yù)期，就會(huì)嚴(yán)重影響投資者的信心。
國(guó)務(wù)院6月12日發(fā)布的《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障基金管理暫行辦法》，其中第六條規(guī)定“減持國(guó)有股原則上采取市場(chǎng)定價(jià)方式”。這種說(shuō)法未免有些含糊，讓市場(chǎng)來(lái)定價(jià)這個(gè)大原則是好的，但我們目前的具體操作方法卻是把國(guó)有股減持與新股發(fā)行捆綁在一起，以市場(chǎng)定價(jià)方式存量發(fā)行。也就是說(shuō)，現(xiàn)行的政策可以概括為將國(guó)有股存量直接轉(zhuǎn)成A股高價(jià)發(fā)行上市。應(yīng)該說(shuō)，這一政策從國(guó)有股與社保基金的利益最大化出發(fā)，操作起來(lái)一步到位，簡(jiǎn)便易行，比較符合市場(chǎng)化的大方向。但是，這種定價(jià)方式可能存在以下幾個(gè)問(wèn)題：一是國(guó)有股當(dāng)初以面值認(rèn)購(gòu)的股份現(xiàn)在直接以新股市價(jià)上市流通，這首先就是違背市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律原則，強(qiáng)化了國(guó)有股的持有者、券商和行政主管機(jī)關(guān)行政權(quán)力干預(yù)市場(chǎng)的機(jī)制。國(guó)有股是經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期的產(chǎn)物，是我國(guó)股份經(jīng)濟(jì)內(nèi)在機(jī)制扭曲的突出表現(xiàn)。在國(guó)有企業(yè)改制上市的過(guò)程中，國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)過(guò)評(píng)估，已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度增值。即使按凈資產(chǎn)減持，國(guó)有股的持有者也已經(jīng)得到了比較多的溢價(jià)收入，但現(xiàn)在的減持方案卻根本不考慮國(guó)有股形成時(shí)的定價(jià)過(guò)程，相反，卻以幾十倍的市盈率向社會(huì)出售，市場(chǎng)又怎能接受呢。二是現(xiàn)行定價(jià)政策對(duì)廣大中小投資者來(lái)說(shuō)有失公允，與投資者的心理預(yù)期價(jià)位存在較大偏頗，股民們可謂處于“騎股難下”的地步，最后只有買不起、躲得起。投資者的信心由此受到極大打擊。這也是導(dǎo)致數(shù)月來(lái)股市成交量急劇萎縮，股指狂瀉500點(diǎn)的主要原因之一。 三是這種定價(jià)方式又引出了一個(gè)新問(wèn)題：現(xiàn)在國(guó)有股可以高價(jià)直接上市變現(xiàn)，按照同股同權(quán)的原則，其他民間機(jī)構(gòu)持有的為數(shù)不少的法人股是不是也可以引用這一定價(jià)權(quán)利？四是目前國(guó)內(nèi)股市市盈率已經(jīng)很高，泡沫較大，管理層一直強(qiáng)調(diào)要溫和的擠掉泡沫，實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。
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