淺析國債的通貨膨脹效應(yīng)論文
【文章摘要】依據(jù)財政政策發(fā)行國債籌集財政收入，同時，國債也是一種收入穩(wěn)定的投資工具，在金融市場中可以進(jìn)行業(yè)務(wù)操作，它是財政政策和貨幣政策有機(jī)的契合點(diǎn)。國債的貨幣化對于籌集，對于通貨膨脹有著一定的推動作用，進(jìn)而影響著宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
【關(guān)鍵詞】國債；通貨膨脹；貨幣供給量
國債一直是籌集財政收入，彌補(bǔ)赤字的重要手段。隨著時間的發(fā)展，國債不再僅僅作為一個實(shí)施財政政策的工具，而成為了一個十分重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，它對于貨幣市場的需求和供給以及商品市場的儲蓄和投資都產(chǎn)生了重大影響。從改革開放以來，80年代后半時期，國債規(guī)模明顯擴(kuò)大，“巧合”的是與此同時我國物價總水平一再上漲，這引起了專家學(xué)者等各界人士的關(guān)注。那么國債的發(fā)行是如何通過影響貨幣供給來推動通貨膨脹的呢？筆者由此進(jìn)行簡單的分析。
一、概念界定以及相關(guān)假定
國債的貨幣化是指由向商業(yè)銀行和公眾發(fā)行國債，把籌集來的資金用于擴(kuò)大支出，實(shí)施擴(kuò)張性的財政政策，然后由央行通過公開市場業(yè)務(wù)買入國債以增加基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)。
本文中討論的國債指的是中央發(fā)行的國內(nèi)公債，不包括對外的舉債，僅就國內(nèi)市場進(jìn)行分析。同時財政赤字指的是廣義的財政赤字，即當(dāng)年財政支出與當(dāng)年財政收入的差額。
從通貨膨脹的成因來看，可以分為需求拉動型、成本推動型和結(jié)構(gòu)型等，但不管具體的原因是什么，歸結(jié)起來國債的發(fā)行規(guī)模對通貨膨脹的影響就是通過貨幣的供給總量和貨幣結(jié)構(gòu)來變動來實(shí)現(xiàn)的。
二、國債對貨幣供給量的影響
從國家制定財政政策，確定發(fā)行國債，各經(jīng)濟(jì)主體認(rèn)購國債，國債在市場流通，到國債的償還，無一不體現(xiàn)著國債對貨幣供給量的影響，下面依據(jù)國債發(fā)行的全過程按時間順序進(jìn)行分析。
�。ㄒ唬⿵膰鴤l(fā)行時的承購主體角度分析
我國發(fā)行國債，一般由財政部委托銀行代辦，然后向國內(nèi)企事業(yè)單位和個人出售國債。不同的機(jī)構(gòu)承辦對貨幣供給量造成的影響程度不同。
1、由中央銀行承購。中央銀行是貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，如果由其承購，相當(dāng)于一種由財政部向中央銀行變相的透支。財政部獲得中央銀行提供的資金后，可以通過商業(yè)銀行支付給企事業(yè)單位，他們也可以把這筆錢存入商業(yè)銀行，擴(kuò)大商行的信貸資金，據(jù)以發(fā)放更多的貸款，這樣的運(yùn)動周而復(fù)始，自然會制造大量的派生存款，擴(kuò)大貨幣乘數(shù)，促使物價上漲，引起需求上拉型的通貨膨脹。
2、由商業(yè)銀行承購。商行是通過存款余額來購買國債，那么這種購買方式可能帶來兩種截然不同的結(jié)果：如果商業(yè)銀行資金較為充足，雖然余額用來購買了國債造成存款余額相應(yīng)減少，但由于財政部又把這部分所存入商行，那么這樣形式的貨幣一減一增，并未帶來貨幣供應(yīng)總量的大幅變化，整個供求關(guān)系基本處于平衡穩(wěn)定的狀態(tài)，自然不會引起通貨膨脹；與之相反，另一種情況是由商業(yè)銀行認(rèn)購后資金不足等其余原因，造成商業(yè)銀行承購國債后需要向中央銀行申請抵押貼現(xiàn)或抵押貸款，那么此時，社會貨幣流通量的增加就會導(dǎo)致通貨膨脹。
（二）從國債在流通領(lǐng)域中對貨幣供給的擴(kuò)張效應(yīng)角度分析
1、從基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)效應(yīng)角度分析
貨幣供給量地增加。進(jìn)入流通領(lǐng)域后，國債以其較高的信譽(yù)度，被人們認(rèn)可為“準(zhǔn)貨幣”，對于債券持有者，既可以選擇在持有債券到期時將它兌換成現(xiàn)金，也可以隨時將其在公開市場賣出債券或者買入新債券。中央銀行也不例外，中央銀行經(jīng)常通過公開市場業(yè)務(wù)操作來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)，其中買入公債則相當(dāng)于投放基礎(chǔ)貨幣B，有：M s=m BMs為貨幣供給總量，m為貨幣乘數(shù)，B為基礎(chǔ)貨幣。其中貨幣乘數(shù)m=（1+c+t）/（Rd+tRt+e+c），Rd表示活期存款的法定存款準(zhǔn)備金比率，Rt表示定期存款的法定存款準(zhǔn)備金比率，t表示定期存款對活期存款的比率，e表示商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金比率，c為通貨比率。
同時伴隨著可轉(zhuǎn)讓債券、短期債券發(fā)行量的增加，債券總體的流動性增加。金融市場的進(jìn)一步發(fā)展，尤其是國債期貨市場的發(fā)展，在更大的程度上增加了國債的流動性，同時可以幫助逐漸擴(kuò)大國債的發(fā)行規(guī)模，不斷滿足財政資金對經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不同需求，活躍市場。流動性的增加給貨幣供給量增加提供了一個平臺。
2，從IS—LM模型來分析貨幣供給量增加造成的影響
在IS—LM模型中，對IS曲線，因?yàn)锳D=C+I+G，發(fā)行增支國債后，總需求增加，故IS曲線向右上方移動并帶來兩種結(jié)果，一方面收入水平增加，增加程度取決于支出乘數(shù)大小，一方面利息率提高，提高程度取決于貨幣供給增加情況。
對于LM曲線，由于債券貨幣化，貨幣供給增加，LM向右下方移動，利率水平降低，刺激投資，能夠提高收入水平。
圖一：IS—LM模型變動圖
如圖所示，當(dāng)財政支出增加時，總需求增加，導(dǎo)致IS曲線右移至I1S1的位置，此時如果LM曲線未發(fā)生移動，則利率增加至I1，收入增加至Y1。如果債券完全貨幣化，則貨幣供給增加，LM曲線右移，最終達(dá)到平衡時，利率不變，收入增加到Y(jié)2，沒有出現(xiàn)收入損失。但實(shí)際生活中，債券不可能完全貨幣化，所以利率在I0和I1之間，實(shí)際收入在Y1和Y2之間，即圖中虛線L2M2所表示的情景。這說明了增支國債的發(fā)行對收入有擴(kuò)張作用，而實(shí)際上，這種擴(kuò)張作用隨著邊際消費(fèi)傾向的增加而增大，同時增支國債對總需求的擴(kuò)張效應(yīng)與的支出乘數(shù)也密切相關(guān)。這就不難理解為什么在特殊時期，寧愿冒著通貨膨脹的風(fēng)險也要發(fā)行國債，其中一個很重要的原因就在于發(fā)債可以刺激總需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)從低迷中蘇醒。
（三）從國債的持有人和償還期限角度分析
由于短期國債流動性較強(qiáng)，其主要部分被商業(yè)銀行吸收，長期國債由于其安全性，可以吸引保險公司等商行以外的機(jī)構(gòu)。通過改變國債持有人的構(gòu)成，一方面可以使商業(yè)銀行持有的.國債額減少，從而使商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金下降，起到收縮商行信用的作用；另一方面，使國債的“非商業(yè)銀行持有”增加，起到降低貨幣存量的作用。這樣，通過長期國債的發(fā)行就可以起到抑制通貨膨脹，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。
從投資結(jié)構(gòu)看，長期國債發(fā)行增加了長期國債供給，從而使長期國債的價格下降，而收益上升。這樣就會使長期利率隨之上升，于是長期資本投資減少，從而抑制通貨膨脹。
但是就中國現(xiàn)實(shí)而言，由表一可知，自1998年以來我國債務(wù)余額顯著增加，2009年甚至達(dá)到了1990年的65倍之多。如果按這種趨勢我國將面臨較大的財政風(fēng)險，尤其是選擇增發(fā)長期國債時，更容易導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)，所以長期國債的發(fā)行量相對于短期國債的來講不會增加太大比重。又由于短期國債更容易對流通領(lǐng)域貨幣供應(yīng)量造成影響，那么國債的通貨膨脹效應(yīng)便在所難免。
三、關(guān)于國債通貨膨脹效應(yīng)的思考——通貨膨脹反作用于國債市場
�。ㄒ唬┰黾恿说陌l(fā)債成本
對于國債購買者來講，他們獲得的實(shí)際收益會隨著通貨膨脹的變化而變化。實(shí)際收益率的不穩(wěn)定會使他們通過要求提高國債利息或贖回價值而得到一種風(fēng)險補(bǔ)償——通貨膨脹風(fēng)險金。這部分補(bǔ)償?shù)拇嬖跓o疑加大了發(fā)行國債的成本。
�。ǘ┎焕陂L期國債的發(fā)售
國債購買者的心理因素同樣影響長期國債的發(fā)售。購買者對通貨膨脹的擔(dān)心和不確定隨著國債期限的增大而增大，尤其當(dāng)高通貨膨脹時期，長期國債的發(fā)售會因此受到重大影響。長期國債市場的發(fā)展會因?yàn)橘徺I主體的熱情消退而受到阻礙。而眾所周知，長期國債市場的發(fā)展對于提升整個債券市場的完整性和綜合性起著尤為重要的作用。
四、政策建議
�。ㄒ唬p少不必要的財政支出。
國債發(fā)行是為了滿足其財政支出需要而進(jìn)行的籌資活動，國債發(fā)行的規(guī)模與財政支出、財政赤字的規(guī)模密切相關(guān)。
我國目前支出中有很大一部分參與了競爭性行業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動，而從公共財政的角度來看，應(yīng)當(dāng)退出競爭性行業(yè)，充分發(fā)揮市場的資源配置作用，只是在必要時起監(jiān)督作用，避免過多干預(yù)市場。
通過縮減這部分財政支出，不但減少了債務(wù)規(guī)模，減少了發(fā)債對通貨膨脹的推動作用，也發(fā)展了市場經(jīng)濟(jì)。
（二）發(fā)展金融市場，促進(jìn)國債類金融工具的創(chuàng)新
通過開發(fā)國債期權(quán)等創(chuàng)新性金融工具，規(guī)范金融市場的秩序，為中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作和投資者認(rèn)購國債提供了良好的平臺，有利于降低風(fēng)險，保證融資效率，降低成本。國債二級市場的有序發(fā)展，也幫助實(shí)現(xiàn)了國債現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定。
同時二級市場的價格預(yù)警機(jī)制，有利于各經(jīng)濟(jì)主體及時采取行動規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險，也能及時采取措施保證政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
五、結(jié)語
國債的發(fā)行是財政政策的一個重要工具，由于國債的貨幣化，使得它成為了財政政策和貨幣政策有機(jī)的契合點(diǎn)。它的發(fā)行和流通在一定程度上主動推動了通貨膨脹，并由此帶來了一些困擾。因而必須從各方面綜合考慮，權(quán)衡利弊，確定好國債的發(fā)行規(guī)模和流通手段，以達(dá)到發(fā)展經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)國民收入增加等的宏觀政策目標(biāo)。
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