中國聯(lián)通在新形勢下的機(jī)遇與挑戰(zhàn)論文
摘要：金融危機(jī)下我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。應(yīng)清醒認(rèn)識我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)面臨的困難和問題，采取有效措施進(jìn)一步推動我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。
關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 風(fēng)險(xiǎn)投資
風(fēng)險(xiǎn)投資在全球范圍內(nèi)正成為推動各經(jīng)濟(jì)體科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新興力量，對許多國家的經(jīng)濟(jì)成長和社會發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。美國硅谷奇跡、臺灣新竹高新科技園、以色列高新產(chǎn)業(yè)等發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)投資是推動創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)勁引擎。風(fēng)險(xiǎn)投資對我國創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展也起到重要的提升和扶持作用，新浪、搜狐、盛大、騰訊、尚德等一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)的迅速成長，證明了風(fēng)險(xiǎn)投資是企業(yè)發(fā)展的催化劑。
從上世紀(jì)末至今，風(fēng)險(xiǎn)投資在中國走過了不平凡的道路。“中國風(fēng)險(xiǎn)投資論壇”見證了我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)從無到有、從冷到熱、從“小荷才露尖尖角”到“春色滿園關(guān)不住”的發(fā)展歷程。但總體來看，相對于我國的經(jīng)濟(jì)總量，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資依然還是個(gè)非常小的行業(yè)，其投入相對于中國創(chuàng)新成長型企業(yè)對資本的需求依然不足，社會對她的發(fā)展寄予厚望。
今年是新中國成立60周年，也是應(yīng)對國際金融危機(jī)沖擊、保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和社會和諧穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)“十一五”規(guī)劃目標(biāo)的關(guān)鍵一年。新形勢下的中國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)將隨中國經(jīng)濟(jì)的歷史轉(zhuǎn)型中一起共克時(shí)艱，共謀發(fā)展。
一、金融危機(jī)下的我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)機(jī)遇大于挑戰(zhàn)
2008年，國際金融危機(jī)使中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場進(jìn)行了第二輪調(diào)整，但中國市場仍然充滿活力和吸引力，成為全球風(fēng)投發(fā)展進(jìn)程中的中堅(jiān)力量。按照世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，經(jīng)濟(jì)危機(jī)往往也孕育著新一輪的產(chǎn)業(yè)革命。因此，危機(jī)之中除有寒流之外也有暖流：危機(jī)迫使企業(yè)的估值回歸理性，風(fēng)險(xiǎn)投資成本降低，出現(xiàn)了鑒別“好企業(yè)”的最佳時(shí)機(jī)和更多較高“性價(jià)比”的投資機(jī)會。同時(shí)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)和被投資企業(yè)“結(jié)伴過冬”，一起苦練“基本功”，培育核心能力，為下一輪發(fā)展積蓄能量。
1、我國宏觀經(jīng)濟(jì)為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。改革開放30年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的厚積累實(shí)、蓄勢成局，為我們提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)、強(qiáng)大動力和可持續(xù)的科學(xué)發(fā)展路徑。中國快速發(fā)展的市場需求是培育風(fēng)險(xiǎn)投資的搖籃。30年來，我國的民營經(jīng)濟(jì)在數(shù)量和規(guī)模上都取得了長足的發(fā)展，尤其是科技型中小企業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目源。近幾年來，中國出現(xiàn)了一些創(chuàng)新性的商業(yè)模式，這對風(fēng)險(xiǎn)投資基金來講無疑也是難得的良機(jī)。另外，中國本土企業(yè)對資金的龐大需求，使得整體的資金供求關(guān)系仍然是有利于資金的提供者，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了廣闊的舞臺。風(fēng)投管理資本量的逐步增長反映出了創(chuàng)業(yè)資本對中國未來發(fā)展的信心。
2、風(fēng)險(xiǎn)投資在發(fā)展中逐步積累了不少成功經(jīng)驗(yàn)。回顧中國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的歷程，可以看到，從2005年開始，風(fēng)投領(lǐng)域迎來了高速發(fā)展的新階段。2006年至2007年，是國內(nèi)風(fēng)投行業(yè)高速發(fā)展的時(shí)期。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年，中國創(chuàng)投市場共發(fā)生607起投資案例，投資案例數(shù)首次突破600起，較2007年增加38.0％；披露的投資金額共計(jì)42.10億美元，投資金額首次突破40.00億美元大關(guān)，較2007年增長29.7％。國內(nèi)風(fēng)投機(jī)構(gòu)經(jīng)過十年的發(fā)展，從資金的規(guī)模，項(xiàng)目的質(zhì)量，項(xiàng)目的篩選機(jī)制，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制，特別是項(xiàng)目投資后的持續(xù)跟蹤管理等方面，摸索出一些適合中國國情的經(jīng)驗(yàn)和方法。在調(diào)研中我們了解到，由于國內(nèi)機(jī)構(gòu)大多從小規(guī)模發(fā)展起來的，在資金非常有限的情況下，不能遵循“成三敗七，廣種薄收”的理念和做法，因此，雖然戰(zhàn)略上是風(fēng)險(xiǎn)投資，但在戰(zhàn)術(shù)上追求“成七敗三”。一些做得成功的機(jī)構(gòu)對投資非常用心，特別是項(xiàng)目質(zhì)量控制上實(shí)行了諸如“差異化、精細(xì)化、個(gè)性化”等策略，每一項(xiàng)投資都會用一套標(biāo)準(zhǔn)去衡量，投資后精耕細(xì)作，注重增值服務(wù)。實(shí)踐證明，這些經(jīng)驗(yàn)是有效的，盡管有些方面和國外機(jī)構(gòu)還存在差距，但取得的成績值得肯定。
3、助推行業(yè)發(fā)展的多項(xiàng)扶持政策正逐步出臺。2008年多類金融資本獲準(zhǔn)涉足股權(quán)投資領(lǐng)域：證券公司獲準(zhǔn)開展直投業(yè)務(wù)；社�；皤@準(zhǔn)投資經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場化股權(quán)投資基金；《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》，對地方設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金做出明確規(guī)范；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲得國務(wù)院批準(zhǔn)投資未上市企業(yè)股權(quán)；《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》發(fā)布，符合條件的商業(yè)銀行獲準(zhǔn)開辦并購貸款業(yè)務(wù)，使商業(yè)銀行資金進(jìn)八股權(quán)投資領(lǐng)域成為可能。尤其是今年已經(jīng)出臺的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》更是預(yù)示著我們期待已久的創(chuàng)業(yè)板即將面世，這預(yù)示著我國風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)開始步入良性循環(huán)的新階段。風(fēng)險(xiǎn)投資作為“與創(chuàng)業(yè)相聯(lián)系的資本經(jīng)營”，具有極高的風(fēng)險(xiǎn)性，為了持續(xù)經(jīng)營，風(fēng)險(xiǎn)投資資本需要在適當(dāng)時(shí)機(jī)高溢價(jià)退出，獲得流動性。就此而言，只有當(dāng)資本市場能夠?yàn)轱L(fēng)投資本提供順暢的退出渠道，風(fēng)投資本才可能實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。我們高興地看到深交所于5月22日審議通過了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，并根據(jù)中央要求，盡快平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板�？梢灶A(yù)見，以上政策逐步落實(shí)將有力助推風(fēng)投行業(yè)的良性發(fā)展。
二、清醒地認(rèn)識我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展面臨的困難和問題
我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)整體來說，還處于發(fā)展的初期，必然面臨著這樣那樣的問題。尤其在危機(jī)的沖擊下，一些體制性問題更顯現(xiàn)出來。
一是當(dāng)前金融危機(jī)的沖擊是空前的。2008年爆發(fā)的國際金融危機(jī)給我國風(fēng)險(xiǎn)投資帶來了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，其中退出環(huán)節(jié)的影響尤為直接。由于全球各資本市場持續(xù)低迷，新股發(fā)行頻率降低直至停滯，導(dǎo)致2008年中國風(fēng)投市場的退出活動明顯收縮。2008年共發(fā)生135筆退出交易，比2007年減少了7筆。從退出方式來看，IPO退出的占比下降。金融危機(jī)還導(dǎo)致部分有限合伙人(LP)資金鏈斷裂，減少了對風(fēng)險(xiǎn)投資的`投入，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)被迫倒閉、重組，不少已注入風(fēng)險(xiǎn)資本的企業(yè)也出現(xiàn)了經(jīng)營困難。
二是資金來源有待優(yōu)化。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2008年來源于本土機(jī)構(gòu)的新募集資本中，個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)資本比例最高，達(dá)到總金額的34.7％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2007年的14.82％；金融機(jī)構(gòu)的比例為32.09％，政府資金由2007年的34.57％下降到14.60％，企業(yè)資金所占的比例為18.56％。個(gè)人出資主要來自一些民間較為富裕的民營企業(yè)家，這些資金雖然個(gè)體規(guī)模偏小，但數(shù)量大、經(jīng)營靈活，偏好高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的行業(yè)，因而也是近年來本土風(fēng)投機(jī)構(gòu)的重要資金來源。大家知道，風(fēng)險(xiǎn)投資是周期性的投資，但民間資本普遍存在短期利益的要求，雙方在風(fēng)險(xiǎn)投資的理念上存在不小差異。如果資金來源不穩(wěn)定，那么這個(gè)行業(yè)很難順利發(fā)展。
三是相關(guān)法律法規(guī)還不健全。當(dāng)前比較突出的問題是關(guān)于有限合伙制的問題。從國外的實(shí)踐來看，風(fēng)險(xiǎn)投資最好的方式不是公司制，而是有限合伙制，因?yàn)橛邢藓匣镏谱钅軌蚪鉀Q出錢人和管錢人的責(zé)權(quán)利問題，既能夠保護(hù)出資人的利益，又能調(diào)動管理人的積極性。2007年6月1日，新的《合伙企業(yè)法》開始施行，但到目前為止，如果用有限合伙制的形式投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)要上市，證監(jiān)會不受理。原因是《證券登記規(guī)則》規(guī)定，在這里登記的持有證券的登記人必須是法人，而在法律層面上有限合伙制企業(yè)不是法人，因此不能登記。另外，由于在具體問題處理中缺乏細(xì)致的指導(dǎo)意見和操作規(guī)程，有限合伙企業(yè)稅收存在極大的不確定性，優(yōu)惠政策基本沒有落實(shí)。諸如此類的法律與政策不對應(yīng)、甚至是抵觸的現(xiàn)象還有不少。
四是相關(guān)制度環(huán)境還有待改進(jìn)。當(dāng)前，絕大多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)和會計(jì)制度不健全，企業(yè)信用制度不完善而且不發(fā)達(dá)，相關(guān)的投資審批手續(xù)繁雜，政府干預(yù)不少。另外，國內(nèi)到目前為止，在風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)和私募股權(quán)投資(PE)方面仍然缺乏深諳其道的管理人才。還有很重要的一點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)管理亟待加強(qiáng)，我國目前還沒有一個(gè)專門的機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，同時(shí)一些地方的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會也存在行政化的傾向，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展提供的服務(wù)有限。
三、采取有力措施進(jìn)一步推動我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展
當(dāng)前金融危機(jī)在影響我國經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，也使我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身存在的結(jié)構(gòu)性矛盾浮出水面。因此，一方面從當(dāng)前來看，我們要全力保增長、擴(kuò)內(nèi)需；另一方面從長遠(yuǎn)來看，要大力調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，堅(jiān)持走自主創(chuàng)新的道路。有技術(shù)創(chuàng)新能力，有良好的創(chuàng)新體系，就可能成為下一輪經(jīng)濟(jì)繁榮的策源地。自主創(chuàng)新體系建設(shè)離不開包括風(fēng)險(xiǎn)投資在內(nèi)的投融資體制的緊密配合。
1、繼續(xù)堅(jiān)定不移地推進(jìn)金融創(chuàng)新。
鑒于金融危機(jī)的大規(guī)模爆發(fā)，有的人說我國的金融改革應(yīng)放緩步子。我認(rèn)為，“別人生病，不應(yīng)該我們吃藥”。美國是創(chuàng)新過度，尤其是金融衍生品工具超常規(guī)發(fā)展，而監(jiān)管未能跟上創(chuàng)新的步伐。我國是創(chuàng)新不足，金融市場活力不足。創(chuàng)新無節(jié)制會帶來嚴(yán)重后果，創(chuàng)新不足同樣會影響到經(jīng)濟(jì)發(fā)展。所以，中國的金融創(chuàng)新不能因噎廢食，而是要加快適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的創(chuàng)新步伐。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，發(fā)達(dá)國家多年發(fā)展積累的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)依然值得我們研究和借鑒。當(dāng)然，我們必須要堅(jiān)持“以我為主”，以滿足中國金融市場現(xiàn)階段需求的金融創(chuàng)新為努力方向，增強(qiáng)創(chuàng)新的實(shí)效。
2、拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源。
穩(wěn)定的資金來源是風(fēng)險(xiǎn)投資穩(wěn)步發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。發(fā)達(dá)國家風(fēng)投資金的來源比較穩(wěn)定，主要來源有：養(yǎng)老基金、實(shí)體企業(yè)、社會捐贈、保險(xiǎn)公司、個(gè)人和家庭、研究機(jī)構(gòu)(包括大學(xué))、商業(yè)銀行和外國投資者。一般情況下，養(yǎng)老基金和實(shí)體企業(yè)的資金占整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源的60％左右，其中養(yǎng)老基金的比重最大。中國的社�；�、保險(xiǎn)基金等資金應(yīng)該成為支撐本土風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的主要資金來源。允許這些基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場，可以從源頭上保證這個(gè)行業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展，進(jìn)一步保障風(fēng)險(xiǎn)投資投資于早期企業(yè)，服務(wù)于創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，要大力拓展風(fēng)投機(jī)構(gòu)的其他融資渠道。比如，根據(jù)2008年底銀監(jiān)會出臺的《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，如果投資機(jī)構(gòu)貸款目的是收購兼并，可以貸款，但風(fēng)險(xiǎn)投資還不適用，原因是收購兼并有個(gè)前提是必須收購兼并項(xiàng)目50％以上的股權(quán)，但風(fēng)險(xiǎn)投資一般不控股，所以不適用這個(gè)政策。再比如，現(xiàn)在信托型私募股權(quán)投資(PE)基金發(fā)行的非常好，但其面臨著不能作為上市公司的股東的問題。因?yàn)樯鲜泄緱l例規(guī)定，所有的終極股東必須明確，不能代持，而按照國際慣例，信托通常被視為一種法律關(guān)系，而不是法律上的實(shí)體，因此不能作為上市公司的股東。應(yīng)研究理順相關(guān)法律法規(guī)的關(guān)系，并逐步解決“有大政策而無小細(xì)則，致使當(dāng)前許多政策及法律無法實(shí)施”等問題，拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源。
3、暢通風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道。
從系統(tǒng)論的角度看，一個(gè)系統(tǒng)必須開放，與環(huán)境形成互動，才能新陳代謝，進(jìn)而得以生存發(fā)展。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的長久發(fā)展同樣需要順暢的新陳代謝機(jī)制，借以不停地積蓄力量、提升水平。當(dāng)前暢通風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道非常關(guān)鍵，推出創(chuàng)業(yè)板是完善多層次資本市場的重要一環(huán)。目前，創(chuàng)業(yè)板的項(xiàng)目儲備已經(jīng)非常完備，這為創(chuàng)業(yè)板的推出奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。另外，中小企業(yè)板設(shè)立5年來，也為創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。因此，應(yīng)在完善制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)上盡早推出創(chuàng)業(yè)板。同時(shí)，應(yīng)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，大力推動場外股權(quán)交易市場的建設(shè)。我國場外股權(quán)交易市場泛指在上海、深圳證券交易所之外進(jìn)行非上市股票或股權(quán)交易的市場，主要包括產(chǎn)權(quán)交易市場、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和股權(quán)交易市場。場外股權(quán)交易市場可以為高成長、高科技類企業(yè)提供較為寬松的融資通道，也能夠?yàn)榛钴S在中國區(qū)域內(nèi)的創(chuàng)投和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供退出平臺。當(dāng)然，對場外交易必須進(jìn)行有效的監(jiān)管。
4、完善風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)制度建設(shè)。
加快推出適合中國國情的法律法規(guī)，并完善其制度環(huán)境。實(shí)踐證明，法規(guī)政策體系是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)快速健康發(fā)展的必要條件。美國在這方面形成了較為完備的法律政策體系，譬如“銀行法修訂”、“保險(xiǎn)法案修訂”、“資本利得稅優(yōu)惠法案”、“科技創(chuàng)新投資的導(dǎo)向政策”、“證券交易法案”等等，圍繞著風(fēng)險(xiǎn)投資交易流的全過程提供了系統(tǒng)的支持，極大促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。創(chuàng)建完善的系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)體系，將大大促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)以及加速高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，完成我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及提高國家科技創(chuàng)新競爭力。
中國的風(fēng)險(xiǎn)投資要實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)持續(xù)的發(fā)展，還要做好制度方面的基礎(chǔ)工作。一是創(chuàng)投行業(yè)自身在未來幾年要積極尋找與中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)合點(diǎn)。美國經(jīng)濟(jì)從傳統(tǒng)制造業(yè)向高科技行業(yè)轉(zhuǎn)化的重要推手，正是那些風(fēng)險(xiǎn)投資家。中國風(fēng)險(xiǎn)投資界同樣要努力讓社會大眾有理由相信這個(gè)行業(yè)做的不僅僅一些投資活動，其產(chǎn)生的結(jié)果對實(shí)體經(jīng)濟(jì)、對普通百姓都有切實(shí)價(jià)值。二是加快組建全國性的行業(yè)協(xié)會，推進(jìn)自律規(guī)范的監(jiān)管形式。三是加快創(chuàng)投行業(yè)高端人才的培養(yǎng)，不僅使其加深金融方面的造詣，還提高對企業(yè)成長、企業(yè)管理方面的判斷能力和扶持能力。
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