上市公司信息披露的問題及對策管理論文
[摘要] 信息披露對我國證券市場十分重要,信息充分披露是提高證券市場效率迫切需要解決的問題,證券市場上信息披露方面存在著一些問題,最后提出了改善中國證券市場信息披露問題的一些方法。
[關(guān)鍵詞] 信息披露證券市場問題改善措施
一、信息披露對于中國證券市場的重要性
證券市場是籌集并分配資本以滿足有競爭力的投資需求的有效手段,如果證券市場能夠有效運(yùn)轉(zhuǎn),能夠正確反映證券價(jià)格,市場就能夠有效引導(dǎo)資金投向,提高市場效率。在證券市場上,不確定性和風(fēng)險(xiǎn)是影響證券價(jià)格和構(gòu)成證券特征的重要因素。由于信息的獲取可以改變對證券不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià),從而信息對證券市場的價(jià)格波動(dòng)和價(jià)格均衡也就具有直接作用和決定性意義。理性投資者需要在充分了解上市公司財(cái)務(wù)、經(jīng)營活動(dòng)等全面的相關(guān)信息之后,才能夠經(jīng)過決策,做出正確的判斷。在這種情況之下,證券的價(jià)格才能夠與其真正價(jià)值相匹配,價(jià)值高的證券獲得相應(yīng)的高價(jià)格,如此優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目可得到充裕的資金,證券市場才能夠有效運(yùn)行。由此可見,信息對于證券市場來說至關(guān)重要。
根據(jù)有效市場假說,有效市場分為三類,即弱勢有效市場、半強(qiáng)勢有效市場和強(qiáng)勢有效市場。如果當(dāng)前的證券市場反映了所有的歷史信息,任何一個(gè)投資者按照歷史的價(jià)格或盈利信息進(jìn)行交易,均不能獲得額外的盈利,則該市場是弱式有效市場。如果市場上任何時(shí)候的證券交易價(jià)格都正確地反映了所有為公眾所知的與該證券有關(guān)的信息,則該市場是半強(qiáng)式有效市場。如果證券價(jià)格除充分反映所有公開有用的信息外,還反映了尚未公開的或者原本屬于保密的內(nèi)幕信息,但沒有人通過內(nèi)幕信息獲得超額利潤,所有的投資者占有完全相同的信息,則該市場是強(qiáng)勢有效市場。據(jù)有關(guān)學(xué)者的研究表明,中國目前的證券市場至多達(dá)到弱勢有效,也就是說現(xiàn)在證券市場只是反映了過去的信息,信息披露十分不充分。
根據(jù)比弗的研究,公司披露的信息越多,對投資者預(yù)測未來的收益越有利,因?yàn)橥顿Y者在預(yù)測未來收益時(shí),會使用所有可獲得的信息。另外,公司披露的信息越多,公眾所了解的也就越多,這樣就增加了投資者對證券市場的信心�？梢哉f證券市場的有效與否與充分披露的概念是緊密聯(lián)系在一起的。因此,要想增加證券市場的效率,充分披露是一個(gè)有效的措施。這對中國的證券市場同樣如此。
二、中國上市公司信息披露制度存在的問題
1.信息披露質(zhì)量不高,違規(guī)事件發(fā)生普遍,會計(jì)信息失真現(xiàn)象嚴(yán)重
隨著相關(guān)法律規(guī)范的不斷出臺,我國上市公司披露制度取得了很大發(fā)展,信息透明度得到大大改善。但是我們同時(shí)注意到一個(gè)很不好的現(xiàn)象,那就是上市公司的信息披露重量不重質(zhì)�，F(xiàn)在上市公司披露的公告容量是越來越大,但是有效信息卻不多,公司的大部分內(nèi)容是有關(guān)法律法規(guī)的重復(fù),沒有多少實(shí)際價(jià)值。
另一個(gè)方面,上市公司披露違規(guī)現(xiàn)象并沒有得到改善,還甚至有加大的趨勢。2002年2月,滬、深證交所分別對2001年度上市公司信息披露工作進(jìn)行了等級評估:深交所514家掛牌公司中,30家優(yōu)秀、201家良好、249家一般、34家不及格;上交所646家掛牌公司中,53家優(yōu)良、534家合格、59家不良。2001年,中國證監(jiān)會查處與虛假披露相關(guān)的案件33起,處罰上市公司8家、高管人員80多人,處罰涉案會計(jì)師事務(wù)所3家以及注冊會計(jì)師21人。違規(guī)現(xiàn)象主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是招股說明書的過度“包裝”,低估損失,高估收益,造成盈利預(yù)測偏差較大;二是有利潤操縱行為。上市公司運(yùn)用不恰當(dāng)?shù)臅?jì)處理辦法,提供帶有明顯誤導(dǎo)性的財(cái)務(wù)報(bào)告,以粉飾經(jīng)營業(yè)績。上述資料表明,我國上市公司信息披露違規(guī)情況較多,問題相當(dāng)嚴(yán)重。
2.信息披露不充分
由于害怕企業(yè)競爭秘密泄露,或者其他方面的原因,上市公司對于一些信息的披露不夠充分,舉例如下:
(1)研發(fā)信息披露不充分。在當(dāng)今世界中,科學(xué)技術(shù)是一個(gè)企業(yè)最具有競爭力的方面,一個(gè)企業(yè)在研發(fā)方面的作為往往能夠折射出這個(gè)企業(yè)在將來的發(fā)展?fàn)顩r,而且它能夠影響企業(yè)的未來價(jià)值。但是,現(xiàn)實(shí)的證券市場上,企業(yè)為了確保將來在產(chǎn)品市場上競爭力強(qiáng),往往犧牲資本市場上的利益,對企業(yè)研發(fā)方面的信息披露的很少,或者根本就不披露,這樣,投資者就很難對公司作出客觀的估計(jì),證券的市場價(jià)格就很難正確反映證券的真實(shí)價(jià)值。
(2)人力資源信息披露不充分。企業(yè)之間的競爭歸根到底是人才的競爭,擁有優(yōu)秀人才的公司,它的未來收益就有比別的公司大的概率。但是,我國證券市場上對公司人力資源信息的披露十分有限,這也造成了投資者無法對公司的價(jià)值做出客觀評價(jià)。
(3)對償債能力披露不充分。目前我國證券市場上反映償債能力的指標(biāo)主要有財(cái)務(wù)比率中的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等。上述指標(biāo)反映的是某一特定時(shí)期的靜態(tài)數(shù)據(jù),并不能反映多年的平均狀況,且這些指標(biāo)可以在期末被人為地修飾。更重要的是對于分析償債能力非常有用的資料未能予以披露,如:存貨的結(jié)構(gòu)和變現(xiàn)能力,應(yīng)收賬款的金額與賬齡,尤其是逾期債務(wù)和金額較大的債務(wù)等,這些資料上市公司往往借故保護(hù)商業(yè)秘密不予公布。
在大多數(shù)情況下,公司對于有關(guān)企業(yè)負(fù)面的信息披露更是不足,避重就輕,故意隱瞞或者遺漏重大事項(xiàng)等,誤導(dǎo)投資者。
信息充分性要求所有可能影響投資者的信息都應(yīng)該披露,不僅要披露對公司股價(jià)有利的信息,更要披露對公司不利的潛在的或者說是對現(xiàn)實(shí)有威脅信息,對這些信息不能有所隱瞞,以此欺騙投資者。
3.信息披露不及時(shí)
上市公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況發(fā)生變化時(shí),應(yīng)該及時(shí)地、盡快地發(fā)布信息,以滿足投資者的需要,使投資者能夠盡快做出相應(yīng)的`決策。但是,有很多公司出于特殊目的,并不及時(shí)披露,從而給投資者造成了很大損失,如“漯河銀鴿”委托理財(cái),買人“銀廣夏”股票,投資損失上億元未及時(shí)披露;“三九醫(yī)藥”被母公司侵占大量募集資金,也未及時(shí)披露等等。這樣,一方面投資者獲得的信息已經(jīng)是以前的信息,對以后的決策已沒有多少實(shí)用價(jià)值;另一方面,通過特殊渠道提前獲取信息的投資者利用事件發(fā)生和信息披露之間的時(shí)間差謀取超額利益。這就導(dǎo)致了投資者之間的非公平競爭,對市場效率有害無益。
4.民間審計(jì)沒有完全發(fā)揮出
應(yīng)有的作用
注冊會計(jì)師作為上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)人員,其基本職責(zé)是對上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)表審計(jì)意見,以保證經(jīng)其審計(jì)合格的財(cái)務(wù)報(bào)告能夠客觀公允地反映上市公司的財(cái)務(wù)狀況。但是,現(xiàn)在注冊會計(jì)師的生存環(huán)境不容樂觀,競爭十分激烈。隨著四大會計(jì)師事務(wù)所在中國不斷加大開拓市場的力度,注冊會計(jì)師行業(yè)的競爭越來越激烈。在這種情形下,有些會計(jì)師事務(wù)所為了能夠拉到訂單,對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)不能做到實(shí)事求是,有些以低于成本的價(jià)格接受業(yè)務(wù),這必將直接影響審計(jì)的質(zhì)量。民間審計(jì)的質(zhì)量不過關(guān),上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告就很難客觀公允地反映上市公司的實(shí)際情況,上市公司的公告可信性打了很大的折扣,投資者無法以上市公司的公告來判斷一個(gè)公司的價(jià)值,其對證券市場的信心受到嚴(yán)重影響。這對證券市場的發(fā)展是十分不利的。
從以上的分析我們可以看出上市公司的信息披露存在著嚴(yán)重的問題,與之相應(yīng)的是,上市公司的誠信形象受到損壞,投資者的利益受到嚴(yán)重?fù)p失,這對證券市場的效率是十分不利的。
三、上市公司信息披露的改善措施
針對以上我們提到的信息披露中存在的問題,我們可以采取以下措施:
1.對上市公司的信息實(shí)施強(qiáng)制披露,并不斷健全有關(guān)信息披露的法律體系
從以上分析我們可以看出,有些公司在信息披露時(shí),首先考慮到的是公司的利益,是內(nèi)部人的利益,這對中小投資者的利益是十分不利的,因此我們有必要加強(qiáng)立法,對上市公司實(shí)施強(qiáng)制披露。目前,我國已經(jīng)建立了相對完善的信息披露法律規(guī)范體系,包括四個(gè)層次:最高立法機(jī)關(guān)制定的證券基本法律,如《證券法》、《公司法》、《會計(jì)法》;政府制定的有關(guān)證券市場的法規(guī),如《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》;證券監(jiān)管部門制定的各類規(guī)章,如《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》;證券交易所有關(guān)證券交易的實(shí)施細(xì)則等。
但是,在這些法律規(guī)范中缺少民事訴訟的具體規(guī)定,使得信息披露的違法行為的民事訴訟可操作性不強(qiáng),很難對違法者采取實(shí)質(zhì)性的制約。因此,我們應(yīng)該在已有法律規(guī)范的基礎(chǔ)上不斷加強(qiáng)立法,填補(bǔ)法律規(guī)范體系中的空白,進(jìn)而有效保護(hù)投資者的利益,促進(jìn)上市公司信息披露朝良性發(fā)展。
2.加大監(jiān)管和處罰力度
在完善法律規(guī)范的同時(shí),我們還要不斷加大信息披露制度的監(jiān)管執(zhí)法力度和處罰力度。目前在對一些違法行為的處罰上,手段過于單一,主要是公開譴責(zé)、內(nèi)部批評和罰款等形式。從1993年至2001年10月的處罰歷史看,證券交易所的內(nèi)部批評(占61.93%)和公開譴責(zé)(占22.94%),成為目前最主要的處罰方式。中國證監(jiān)會對上市公司信息披露違規(guī)行為的個(gè)人處罰主要以警告和罰款為主,比較嚴(yán)厲的處罰如市場禁入和建議撤職并移交司法機(jī)關(guān)這兩項(xiàng)處罰的比重特別低,這就使得處罰對違法行為的威懾作用十分有限。由于信息披露違法行為的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于所受到的處罰,所以,信息披露違法行為屢禁不止。因此,加大監(jiān)管執(zhí)法力度和處罰力度是保證法律規(guī)范得以實(shí)施的重要手段,否則,有關(guān)的法律條文只不過是一紙空文,對證券市場的信息披露沒有任何控制作用。
3.增加信息披露的內(nèi)容(包括非財(cái)務(wù)信息),盡可能做到信息充分披露
我們在上面分析了上市公司在信息披露方面不夠充分,針對這一點(diǎn),我們應(yīng)該采取各種措施使上市公司增加信息披露的內(nèi)容,最好是充分披露。披露的信息除包括傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)信息之外還應(yīng)當(dāng)包括:
(1)有關(guān)會計(jì)政策的信息。投資者需要獲得足夠的信息以致能夠在不同的會計(jì)決策之間做出抉擇,因?yàn)?公司所采取的會計(jì)政策將影響證券的市價(jià)。由此,我們看出會計(jì)政策信息對于投資者來說是十分重要的,會計(jì)政策信息披露充分與否將影響投資者的決策。因此,上市公司有必要向證券市場披露有關(guān)會計(jì)政策的信息。
(2)管理當(dāng)局討論分析書。它包括描述流動(dòng)性、資本來源變化的已知趨勢的信息,描述收入、費(fèi)用的主要組成部分,以及可能對收入有重大影響的主要的重大異常事項(xiàng)和趨勢及其不確定性的信息。管理當(dāng)局討論分析書可以增進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)表使用者對公司財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)、經(jīng)營成果的理解,進(jìn)而幫助投資者做出他們自己的預(yù)測。同時(shí),管理當(dāng)局討論分析書為投資者增加了的信息,在一定程度上促進(jìn)證券市場的有效運(yùn)行。
(3)有關(guān)預(yù)測未來的財(cái)務(wù)信息、前瞻性信息、經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)、背景信息以及將來的不確定信息等等。這些信息都是投資者制定經(jīng)濟(jì)決策時(shí)越來越需要關(guān)注的信息。充分披露相關(guān)信息,使得市場價(jià)格決定于供給需求,好的信息必將促成更具信息含量的買賣決策,這將在很大程度上促進(jìn)投資者做出更好的決策,增進(jìn)證券市場的效率,使投資者將資金直接投入到最有生產(chǎn)效率的地方。
4.完善注冊會計(jì)師制度
提高注冊會計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量是促進(jìn)上市公司完善信息披露的一個(gè)有效方法,我們可以從以下方面考慮:
(1)改善執(zhí)業(yè)環(huán)境,提高注冊會計(jì)師的待遇,大力提高注冊會計(jì)師的風(fēng)險(xiǎn)意識、業(yè)務(wù)水平和職業(yè)道德水準(zhǔn)。
(2)開展有效的培訓(xùn),促進(jìn)注冊會計(jì)師嚴(yán)格遵守獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則及其他執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。證監(jiān)會和中國注協(xié)對會計(jì)師事務(wù)所和注冊會計(jì)師的審查應(yīng)形成制度,采取有效措施控制和提高證券市場民間審計(jì)質(zhì)量。
(3)建立注冊會計(jì)師懲戒制度,出臺有關(guān)懲戒的相關(guān)法規(guī),成立一個(gè)懲戒委員會,并給予它懲戒的權(quán)利,以督促注冊會計(jì)師嚴(yán)格執(zhí)行獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則及相關(guān)法規(guī)。
只有這樣才能使注冊會計(jì)師的獨(dú)立審計(jì)成為上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告信息質(zhì)量和信息披露的可靠保證,保護(hù)投資者的利益,促進(jìn)證券市場健康發(fā)展。
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