探究美國次貸危機(jī)的論文
1美國次貸危機(jī)歷程
美國次級房屋抵押貸款(SubprimeMortgageLoans,簡稱“次貸”)是美國金融機(jī)構(gòu)向信用等級較低的購房者提供的一種抵押貸款。美國的利率上升和房地產(chǎn)市場持續(xù)降溫是次貸危機(jī)產(chǎn)生的根源。從2005年至2006年6月間,美國聯(lián)邦儲備委員會連續(xù)17次提息,將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1%提升到5.25%。連續(xù)17次加息導(dǎo)致了80%的次級房貸貸款者的每月按揭在不到半年時間里猛增了30%-50%,付不起按揭并被處以罰款的貸款者大量涌現(xiàn)。貸款違約的不斷增多使全美多家次級貸款市場放款機(jī)構(gòu)深陷壞賬危機(jī)。2007年3月13日,美國住房抵押貸款銀行家協(xié)會公布的報告顯示,次級房貸市場出現(xiàn)危機(jī)。消息傳來,美國股市全面下挫。2007年4月2日,美國最大次級抵押貸款企業(yè)新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)保護(hù),標(biāo)志著美國次級房貸市場危機(jī)爆發(fā)。這一危機(jī)擴(kuò)大并波及到債務(wù)擔(dān)保證券市場,2007年6月,美國知名的貝爾斯登資產(chǎn)管理公司陷于困境。次月,貝爾斯登宣布兩只陷于困境的對沖基金已向法院提交文件申請破產(chǎn)保護(hù)。7月至8月,次貸危機(jī)擴(kuò)散至股市。投資者的擔(dān)憂,引發(fā)了股市和信貸市場的劇烈波動。全球主要股市每個交易日股價下跌2%以上的事件經(jīng)常發(fā)生。8月至9月,次貸危機(jī)造成了全球性信貸緊縮,各國央行被迫入市干預(yù)。對美國次貸問題的擔(dān)憂日益加劇,已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了美國銀行業(yè)和小型專業(yè)貸款機(jī)構(gòu)的范疇。
2次貸危機(jī)中的道德風(fēng)險
2.1次貸申請人的道德風(fēng)險
2000年至2003年美國推行的低利率政策推動了貸款的增加,過剩的流動性促使物價上升。2003年美國通貨膨脹壓力顯現(xiàn),為了抑制國內(nèi)通貨膨脹,美聯(lián)儲從2004年6月到2006年6月的兩年間連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率,利率的上升直接導(dǎo)致浮息貸款利率上調(diào),借款者面臨的還款壓力驟然增加,與此同時房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入蕭條期,貸款申請人很難獲得新的次貸,即使出售房地產(chǎn)也不能償還本息。而次貸申請者大多沒有穩(wěn)定的收入來源,信用記錄也良莠不齊,當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)無力還貸的時候,拖欠和違約也就不可避免。即使一部分購房者有能力繼續(xù)維持還款付息,利率的上升也會削弱其提前償付的意愿。因此道德風(fēng)險隨著利率的上升逐漸暴露。
2.2住房抵押貸款公司的道德風(fēng)險
2001年以來的房地產(chǎn)牛市使美國投資房產(chǎn)的熱情空前高漲,當(dāng)大多數(shù)美國民眾形成對房地產(chǎn)市場長期看多的預(yù)期之后,房價震蕩上升的格局就很難在短期內(nèi)被打破。繁榮的房地產(chǎn)市場擴(kuò)大了購房者對房貸的需求,對房貸的需求人群從原來信用較好的高收入階層擴(kuò)展到信用等級相對較低的中低收入階層。這就促使住房抵押貸款公司向中低收入階層開拓市場。另一方面,住房抵押貸款公司可以通過發(fā)行住房抵押貸款證券(MBS),將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投資者,住房抵押貸款公司因貸款占用的資本得到釋放,回收的資金可以繼續(xù)擴(kuò)大貸款,從而加大了房地產(chǎn)投資者的杠桿的乘數(shù),增加收益的同時也使風(fēng)險成倍的增長;隨著住房抵押貸款公司流動性的增強(qiáng),它們有能力進(jìn)行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新,這也使得信用等級較低的中低收入階層有可能成為次級按揭貸款的貸款對象。因此,一方面由于對貸款客戶的爭奪,另一方面由于可以通過將貸款進(jìn)行證券化來轉(zhuǎn)移風(fēng)險,住房抵押貸款公司沒有對貸款申請人進(jìn)行嚴(yán)格的審核,無視貸款申請人的還款能力,鼓勵其對現(xiàn)有的抵押貸款進(jìn)行過度再融資,甚至教唆貸款申請人通過一些技巧和手段在經(jīng)濟(jì)條件未發(fā)生任何改變的情況下,提高信用分?jǐn)?shù),從而獲得較低利率的貸款。還有一些住房抵押貸款公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù),未根據(jù)有關(guān)規(guī)定向貸款申請人真實、詳盡披露有關(guān)貸款條款與利率風(fēng)險的復(fù)雜信息。這都使得次貸工具的風(fēng)險不斷升高。
2.3投資銀行的道德風(fēng)險
在傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化流程中,發(fā)起人將已發(fā)行的貸款“真實出售”給特殊目的載體(SPV),形成與該資產(chǎn)組合的“破產(chǎn)隔離”,投資銀行根據(jù)該發(fā)起人剝離資產(chǎn)的情況對現(xiàn)金流進(jìn)行重組,設(shè)計出與資產(chǎn)組合的特征相匹配的次貸擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)產(chǎn)品。在此過程中,由于CDO產(chǎn)品的設(shè)計是以資產(chǎn)組合的特征為基礎(chǔ),因此能夠更有效地規(guī)避風(fēng)險。但是過熱的資本市場使對高收益?zhèn)男枨蠹眲≡黾?投資銀行為了擴(kuò)大業(yè)務(wù),他們會根據(jù)不同的信貸標(biāo)準(zhǔn)制定不同的債券條款和利率。此時CDO產(chǎn)品的設(shè)計更多地是依據(jù)投資者的需求而非資產(chǎn)組合的特征,這就從根本上增加了投資者的風(fēng)險。
2.4機(jī)構(gòu)投資者的道德風(fēng)險
投資次級抵押貸款證券將面臨四種主要風(fēng)險,即信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險和提前償付風(fēng)險。機(jī)構(gòu)投資者運用復(fù)雜的模型和定價工具來評估上述風(fēng)險,經(jīng)過計算將次貸定義為低風(fēng)險高收益的債券而大量增持。但復(fù)雜的定價模型也不可能涵蓋市場上所有的信息,一旦模型的假設(shè)條件不復(fù)存在,那么由該模型推導(dǎo)出的理論價值便沒有任何的意義。次貸危機(jī)是房價改變上漲的趨勢引發(fā)的引用風(fēng)險,但遺憾的是大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者對這樣的風(fēng)險估計不足。此外,機(jī)構(gòu)投資者并不完全公開內(nèi)部核算收益率的模型以及相應(yīng)得防范風(fēng)險的方式與能力,因此市場對自身所承擔(dān)的次貸風(fēng)險并不了解。
2.5評級機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險
信用評級是資產(chǎn)證券化中的重要一環(huán),被證券化的資產(chǎn)組中可能包含眾多的單項資產(chǎn),投資者無法直接了解到投資標(biāo)的的基本信息,信用評級就成為投資者了解證券風(fēng)險和收益的重要途徑。獨立性和客觀性是信用評級機(jī)構(gòu)生存的基礎(chǔ),即不被市場的情緒所左右,但是在次貸危機(jī)爆發(fā)的整個過程中,信用評級機(jī)構(gòu)卻沒能將市場引向健康的軌道,反而加劇了市場的崩潰。由于評級機(jī)構(gòu)大部分的收入來自發(fā)行方支付的評級費用,也就是說評級機(jī)構(gòu)一方面收取咨詢手續(xù)費,另一方面又對這些產(chǎn)品進(jìn)行評級,這就出現(xiàn)了委托人和被評估人相同的現(xiàn)象。在這種情況下評級機(jī)構(gòu)難以保持獨立性和客觀性。此外,信息不對稱也是導(dǎo)致信用評級公正性和客觀性降低的一個原因。盡管評級機(jī)構(gòu)十分了解自身設(shè)計的評級模型以及如何提高信用評級,但他們在網(wǎng)站上或評級報告中只是簡要介紹評級的方法,并不公布評級的數(shù)據(jù)來源與核心的評級方法。這就導(dǎo)致了評級過程的透明度降低,使得投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)與被投資方和評級機(jī)構(gòu)處于信息不對稱的`兩端。這種信息不對稱使得市場和監(jiān)管當(dāng)局對評級機(jī)構(gòu)的約束作用減弱,難以阻止評級機(jī)構(gòu)通過設(shè)計出高評級的證券追求自身利益最大化,這樣的信用評級無法保證其應(yīng)有的公正性和客觀性。
2.6監(jiān)管機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險
監(jiān)管部門有責(zé)任對市場各類參與者進(jìn)行及時的風(fēng)險提示,規(guī)范各類金融機(jī)構(gòu),正確處理房地產(chǎn)金融創(chuàng)新和有效管理金融風(fēng)險之間的關(guān)系。而美國次貸危機(jī)爆發(fā)的一個原因是監(jiān)管部門對市場進(jìn)行早期預(yù)警做得不夠。
資產(chǎn)證券化本身是一個工具,其結(jié)果好壞取決于金融資產(chǎn)質(zhì)量和整體金融監(jiān)管環(huán)境。由于前些年美國資本市場形勢較好,金融機(jī)構(gòu)的競爭比較激烈,使得金融資金流向一些可能在正常情況下得不到融資或者還款能力比較弱的主體,金融資源獲得的難度低于正常標(biāo)準(zhǔn),這就降低了金融資產(chǎn)的質(zhì)量。若監(jiān)管當(dāng)局采取有效措施,將危機(jī)消滅于萌芽狀態(tài),此次危機(jī)的危害還不至于如此之大。但美聯(lián)儲受制于不干涉企業(yè)經(jīng)營活動的慣例,未能及時與相關(guān)監(jiān)管部門合作對已經(jīng)露出危險苗頭的次貸業(yè)務(wù)進(jìn)行干預(yù),及時抑制住房抵押貸款公司過度放貸和投資銀行過度投機(jī)的行為,終于釀成危機(jī)。監(jiān)管部門的失職為次貸危機(jī)埋下了隱患。
3次貸危機(jī)中的道德風(fēng)險管理啟示
3.1建立完善的信息披露機(jī)制
次貸危機(jī)中道德風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因在于信息不對稱和獲取信息的高成本,因此解決道德風(fēng)險的根本途徑在于降低信息的不對稱性和降低獲得信息的成本。因此必須建立完善信息披露機(jī)制。首先應(yīng)完善貸款規(guī)范,嚴(yán)格審核貸款申請人的財務(wù)狀況與信用狀況,降低日后的違約風(fēng)險。其次,應(yīng)促使從事住房抵押貸款的銀行和保險機(jī)構(gòu),在各類貸款和保險產(chǎn)品的營銷中,要向借款人充分披露產(chǎn)品信息讓借款者有充分的知情權(quán)、選擇權(quán),減少信息不對稱對借款人權(quán)益的損害。推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化的合約、貸款審核程序、借貸標(biāo)準(zhǔn),規(guī)范銀行貸款和貸后的服務(wù)。最后,加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)的管理。信用評級機(jī)構(gòu)主要通過證券評級和企業(yè)資信評估來傳遞信息、控制風(fēng)險以降低整個社會的信息成本。投資者的信任是投資行業(yè)繁榮發(fā)展的重要條件之一,如果有來自于專業(yè)市場機(jī)構(gòu)對投資者利益的保護(hù),即通過信用評級機(jī)構(gòu)對項目評價認(rèn)可,將有利于投資者做出正確的投資決策。另外,信用評級機(jī)構(gòu)作為專業(yè)性的機(jī)構(gòu),其收集、傳遞信息的功能較之其他機(jī)構(gòu)更為迅速準(zhǔn)確,能夠輔助投資者進(jìn)行信息分析與決策,減少不必要的投資失誤,最大限度地控制風(fēng)險。
3.2強(qiáng)化資本市場監(jiān)管,防范中介機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險
資本市場監(jiān)管能夠剔除市場中的不穩(wěn)定因素,制約影響市場公平的行為,促進(jìn)資本市場長期穩(wěn)定健康地發(fā)展。資本市場監(jiān)管的重點在于防范中介機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險。這場次貸危機(jī)說明每一個市場參與者都以實現(xiàn)個人利益最大化為目標(biāo),在特定的條件下,難免會產(chǎn)生一些參與者以犧牲他人的利益換取自身利益的行為,影響市場的公平和公正。
這就要求監(jiān)管部門及時更新市場規(guī)則,積極對市場加以引導(dǎo),嚴(yán)厲打擊違規(guī)行為。監(jiān)管部門應(yīng)嚴(yán)格規(guī)范現(xiàn)有中介機(jī)構(gòu)的行為,以建立起一批高質(zhì)量,具有獨立性、公正性、權(quán)威性的社會中介機(jī)構(gòu),使中介組織成為一種能真正具有制約力的、公正的社會公眾力量,為投資主體提供高質(zhì)量的服務(wù)。同時構(gòu)建完善的金融市場準(zhǔn)入機(jī)制、金融市場行為監(jiān)管機(jī)制和金融市場退出機(jī)制。
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