美農(nóng)報告對中國農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率的影響分析論文
美農(nóng)報告對中國農(nóng)產(chǎn)品期貨收益率的影響分析論文
世界農(nóng)產(chǎn)品供求預測報告（World Agricultural Supply and Demand Estimates， WASDE，以下簡稱美農(nóng)報告）是美國農(nóng)業(yè)部定期發(fā)布的官方報告，反應了全球農(nóng)產(chǎn)品未來的供需情況。信息，現(xiàn)有基于國外期貨市場的實證研究表明：美農(nóng)報告給農(nóng)產(chǎn)品期貨市場帶來了新的并且此信息改變了市場參與者對未來現(xiàn)貨價格的預期，發(fā)生了顯著變化�？紤]到中國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的對外依存度較高，進而引起農(nóng)產(chǎn)品期貨價格農(nóng)產(chǎn)品期貨價格會受到國際農(nóng)產(chǎn)品供需情況的影響，本文預期美農(nóng)報告對中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場也會產(chǎn)生影響。
為此，本文選擇中國期貨市場上交易比較活躍并且對外依存度較高的豆、豆油、棉花三種農(nóng)產(chǎn)品期貨作為研究對象，采用事件研究法實證考察了2002年3月一2013年2月期間共132次美農(nóng)報告發(fā)布的信息對相關期貨收益率的短期影響。根據(jù)美農(nóng)報告中供求數(shù)據(jù)產(chǎn)量、期末庫存、總消費三個指標環(huán)比和同比變化率的大小，以均值的0。5倍標準差為分位點，把事件分成三類�？紤]到單個數(shù)據(jù)指標只能反映供給或者需求一方的信息，而期貨價格是由供給和需求兩方共同決定，所以本文還構造了第四種指標一一期末庫存一總消費聯(lián)合指標來定義事件。同時，分別采用成交量加權平均價格和主力合約價格的方法來構造期貨連續(xù)價格序列。
由經(jīng)濟學理論可知，供給減少或者需求增加可視為期貨市場的“利好信號”，會導致期貨價格上漲；反之若供給增加或者需求減少，則期貨市場的總體反應是價格會下跌。由此，本文提出如下假設：若美農(nóng)報告下調(diào)供給量或者上調(diào)需求量，則期貨市場的總體反應是價格上漲，反之期貨價格下跌；若美農(nóng)報告下調(diào)期末庫存同時上調(diào)總消費，則期貨價格上漲，反之期貨價格下跌；期末庫存一總消費聯(lián)合指標分類情況下期貨市場反應比單個指標分類下更明顯；農(nóng)產(chǎn)品外貿(mào)依存度越高，對美農(nóng)報告數(shù)據(jù)調(diào)整的反應越明顯。
本文選擇美農(nóng)報告發(fā)布后中國期貨市場的第一個交易日作為事件日，事件窗和估計窗一共選擇18天，其中事件窗3天，即事件日前1天、事件日、事件日后1天，可表示為[—1， 1]，估計窗為事件窗前15天，可表示為[—16，—2]。通過檢驗事件窗的異常收益率情況來考察美農(nóng)報告發(fā)布后期貨市場的表現(xiàn)與在非事件日的差異。其中，異常收益率是指事件窗內(nèi)期貨的實際收益率與估計窗平均收益率之差，通過構造t統(tǒng)計量可以檢驗異常收益率的顯著性。
在實證研究部分，本文首先計算了相關指標變化率與事件發(fā)生日期貨收益率的相關系數(shù)。從符號來看，大部分情況與預期一致；從相關系數(shù)大小來看，豆油產(chǎn)量、總消費變化率與期貨收益率相關系數(shù)為0。3左右，棉花期末庫存與期貨收益率相關系數(shù)為—0。2左右，說明它們之間可能存在線性關系，可以預測出期貨價格變化方向。根據(jù)相關指標變化率，本文進一步分段統(tǒng)計了事件發(fā)生日期貨收益率的正負情況，結果顯示期末庫存指標和期末庫存一總消費聯(lián)合指標對預測期貨事件日收益率方向有較高的正確率。
根據(jù)前文提到的期貨研究品種和事件分類方法，即三個期貨品種、兩種期貨收益率、四個指標、兩種變化率、三個分類，共得到了144個分類事件的實證結果，并且支持了本文提出的假設。例如：在期末庫存一總消費聯(lián)合指標分類情況下，無論環(huán)比還是同比調(diào)整，事件日期貨異常收益率符號都與預期一致。其中，在同比分類方法下，異常收益率大部分顯著。具體來看，期末庫存下調(diào)且總消費上調(diào)時，豆一、豆油、棉花期貨產(chǎn)生了顯著的異常收益率，分別為0。5%， 0。6%， 0。4%；期末庫存上調(diào)且總消費下調(diào)時，豆一、豆油、棉花期貨的異常收益率全部為—0。3 %，且都顯著；而期末庫存和總消費調(diào)整方向相同的時候，豆、豆油的異常收益率分別為—0。3 %、—0。4%。由此可以看出，美農(nóng)報告期末庫存一總消費數(shù)據(jù)調(diào)整向期貨市場傳遞了信號并且期貨市場也做出了符合預期的反應。
本文研究結果表明：（1）美農(nóng)報告中不同指標調(diào)整對期貨市場的影響存在差異。相對而言，期末庫存一總消費聯(lián)合指標對期貨市場產(chǎn)生的影響最大，其次是單指標的期末庫存和總消費指標；
�。�2）美農(nóng)報告對不同期貨產(chǎn)品產(chǎn)生的影響也不一致。相對而言，外貿(mào)依存度較高的豆和棉花品種比豆油對美農(nóng)報告的反應更明顯；
�。�3）各期貨產(chǎn)品對環(huán)比和同比數(shù)據(jù)調(diào)整的敏感程度不同，同比調(diào)整對期貨市場影響更大；
�。�4）本文構造期貨連續(xù)價格序列的兩種方法，加權合約和主力合約方法所得到的實證結果不存在明顯差異，說明本文的研究結論具有穩(wěn)健性。總體而言，在一些特定的事件分類方法下，各期貨品種產(chǎn)生了顯著的異常收益率，說明美農(nóng)報告數(shù)據(jù)調(diào)整向市場傳遞了信號，影響了中國農(nóng)產(chǎn)品期貨的價格走勢。
本文的創(chuàng)新性主要體現(xiàn)在：
�。�1）雖然己有文獻研究美農(nóng)報告對美國期貨市場的影響，也有大量文獻檢驗其他重大事件對中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的影響，但鮮見研究美農(nóng)報告對中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場影響的文獻；
�。�2）與以往事件研究法定義事件的方法不同，本文根據(jù)美農(nóng)報告中的數(shù)據(jù)調(diào)整情況，從多個指標多個角度來定義事件；
�。�3）由于美農(nóng)報告總是定期發(fā)布，本文的研究結論對中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的參與者構建投資策略具有重要的參考價值。
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