關(guān)于資管計(jì)劃運(yùn)作模式及各類資管的區(qū)別
關(guān)于資管計(jì)劃運(yùn)作模式及各類資管的區(qū)別
資產(chǎn)管理，就是獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的公募基金子公司、證券公司、保險(xiǎn)公司、銀行等，向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財(cái)產(chǎn)委托擔(dān)任資產(chǎn)管理人，為資產(chǎn)委托人的利益，運(yùn)用委托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資的一種行為。這個(gè)過(guò)程可以形成標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，謂之資管產(chǎn)品。
資管計(jì)劃能給投資者提供更高的收益，是因?yàn)樗倭瞬簧僦虚g環(huán)節(jié)。同樣一個(gè)融資項(xiàng)目，如果走信托通道，它需要給信托公司2%，甚至更高的費(fèi)用，另外還要給代理銷售的機(jī)構(gòu)1%，甚至更高的費(fèi)用。一般而言，信托產(chǎn)品最終募集到的資金，至少有5%要用在中間環(huán)節(jié)上。而資管計(jì)劃繞開(kāi)了信托公司，費(fèi)用就能節(jié)省不少。所以，同樣的融資成本，體現(xiàn)在投資者的投資收益方面，資管計(jì)劃的收益率就會(huì)更高一些。
基金子公司的資管計(jì)劃業(yè)務(wù)，大體可分為“通道類”業(yè)務(wù)與基金子公司主動(dòng)管理類業(yè)務(wù)，而“通道類”業(yè)務(wù)主要包括實(shí)際管理人為第三方的通道業(yè)務(wù)，以及資管嵌套信托類業(yè)務(wù)。
目前市場(chǎng)上常見(jiàn)的資管業(yè)務(wù)主要包括：基金子公司資管、券商資管、保險(xiǎn)資管，以及銀行資管。當(dāng)然，我們熟悉的信托也屬于資管范疇，在這里就不贅述了。
一、基金子公司資管
政策法規(guī)：2012年9月26日，證監(jiān)會(huì)公布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，10月31日發(fā)布《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》，自此，向基金管理公司全面放開(kāi)資管業(yè)務(wù)。此后一年半的時(shí)間，基金資管行業(yè)發(fā)展迅速。截至2013年底，基金子公司已成立62家，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模很快將破萬(wàn)億。
優(yōu)勢(shì)：小額充足，300萬(wàn)元以下的小額200個(gè)；在操作模式上與信托最接近；且由于讓利于投資者，產(chǎn)品收益高于信托，在募集速度和投資者喜好程度上更勝信托。
劣勢(shì)：基金子公司成立時(shí)間較短，自身資本實(shí)力不如信托；以降低費(fèi)用，提高產(chǎn)品收益，壓縮自身利益擴(kuò)張發(fā)展的模式不可持續(xù)；運(yùn)作尚不夠成熟，產(chǎn)品需要精挑細(xì)選。
二、券商資管
政策法規(guī)：2012年10月18日，證監(jiān)會(huì)公布《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及配套的《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，證券公司被譽(yù)為擁有了金融投資全牌照，能夠開(kāi)展信托公司能做的大部分業(yè)務(wù)。券商資管一經(jīng)放開(kāi)，便迅速發(fā)力。
優(yōu)勢(shì)：小額充足，300萬(wàn)元以下的小額200個(gè)；營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)多，在客戶資源、營(yíng)銷能力和投資證券市場(chǎng)等方面具有先天優(yōu)勢(shì)，以及和銀行、基金、信托、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期合作建立了良好的渠道。
劣勢(shì)：大部分為操作簡(jiǎn)單，缺少技術(shù)含量的通道業(yè)務(wù)，主要依賴銀行渠道，難以形成持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。
三、保險(xiǎn)資管
政策法規(guī)：2012年10月22日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》、《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃管理暫行規(guī)定》；2013年2月17日，發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開(kāi)展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》后，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)范圍得以拓寬。保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月，我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理規(guī)模6833億元。
優(yōu)勢(shì)：保險(xiǎn)資管因其行業(yè)特殊性，擁有先發(fā)的資金優(yōu)勢(shì)；風(fēng)險(xiǎn)較低，安全性高。
劣勢(shì)：因?qū)Y金安全性有更高的要求，保險(xiǎn)資管過(guò)于保守、弱勢(shì)，產(chǎn)品收益相對(duì)偏低。數(shù)據(jù)顯示，2013年保險(xiǎn)行業(yè)的投資收益率為5.04%，市場(chǎng)可查詢的主要幾款保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的收益率大多處于2-3%。
四、銀行資管
政策法規(guī)：2013年9月末，銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了國(guó)內(nèi)11家商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)，宣告銀行理財(cái)正式進(jìn)入資管時(shí)代。截至2013年底，試點(diǎn)銀行均完成理財(cái)直接融資工具申報(bào)，總規(guī)模超過(guò)100億元。
優(yōu)勢(shì)：客戶基礎(chǔ)好，具有平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，資金實(shí)力強(qiáng)。
劣勢(shì)：資管能力不強(qiáng)，需要一個(gè)積累和發(fā)展的過(guò)程；鑒于銀行的國(guó)民地位，銀行資管對(duì)產(chǎn)品的安全性要更為謹(jǐn)慎，投資策略較保守，產(chǎn)品收益不高；收手續(xù)費(fèi)和業(yè)績(jī)提成。
五、基金資管
《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》第九條規(guī)定：“資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)用于下列投資：（一）現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券、商品期貨及其他金融衍生品；
（二）未通過(guò)證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利；
�。ㄈ┲袊�(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。投資于前款第(二)項(xiàng)和第(三)項(xiàng)規(guī)定資產(chǎn)的特定資產(chǎn)管理計(jì)劃稱為專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃�；鸸芾砉緫�(yīng)當(dāng)設(shè)立專門的子公司，通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃開(kāi)展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)�！�
六、券商資管與基金資管的區(qū)別
1、證券公司資管產(chǎn)品的審核機(jī)制未完全放開(kāi)。對(duì)于普通集合理財(cái)產(chǎn)品，其備案機(jī)制和基金公司專戶產(chǎn)品類似，均為事后備案，但對(duì)于創(chuàng)新類資管產(chǎn)品，以及定向資管產(chǎn)品，仍需要事前報(bào)批。
2、證券公司資管產(chǎn)品主辦人為證券公司或其分公司，而基金公司專戶產(chǎn)品的主辦人可以是基金公司本身，也可以是其控股的專項(xiàng)資產(chǎn)管理子公司；從風(fēng)險(xiǎn)管控對(duì)于業(yè)務(wù)發(fā)展的影響角度來(lái)說(shuō)，基金公司專戶產(chǎn)品更為靈活。
3、證券公司資管產(chǎn)品需要具有三方存管資格的銀行進(jìn)行托管，而基金公司專戶則放開(kāi)了托管資格的限制，只強(qiáng)調(diào)托管制度。從這個(gè)方面看，基金公司專戶在現(xiàn)金及票據(jù)類產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面具有更大的靈活性。
4、證券公司資管產(chǎn)品受《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》的約束，在自有資金參與資產(chǎn)管理計(jì)劃、權(quán)益類資產(chǎn)管理規(guī)模、杠桿率設(shè)計(jì)等層面，受證券公司主體風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)合規(guī)需求限制，例如單只集合計(jì)劃參與證券回購(gòu)的融入資金余額不得超過(guò)計(jì)劃資產(chǎn)凈值的40%等。而基金公司專戶產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制由基金公司自行把控。
5、證券公司資管產(chǎn)品收益稅收優(yōu)惠政策不明確。而基金公司專戶產(chǎn)品目前可享受公募基金產(chǎn)品的分紅收入免征企業(yè)所得稅政策。該項(xiàng)政策對(duì)機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的吸引力。
七、基金子公司、信托和券商資管的區(qū)別
基金子公司與信托在法律關(guān)系上同屬于信托關(guān)系，可以通過(guò)募集單一資金和集合資金的形式進(jìn)行投資，并且資金都可以投向各類資產(chǎn)(包括交易所交易的品種或者未通過(guò)交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)債、權(quán)等資產(chǎn))；
基金子公司與券商資管在某些方面相似，都可以募集單一資金投資到各類資產(chǎn)，都可以募集集合資金參與交易所轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)品以及集合信托等。但是信托、券商資管、基金子公司在投資限制、投資者限制、投資效率、監(jiān)督約束等方面仍有顯著差異。
（一）基金子公司與信托的區(qū)別
1、投資限制
信托計(jì)劃無(wú)法在銀信合作中投資票據(jù)資產(chǎn)；而基金子公司在各種投資標(biāo)的上均不受限制。
法律依據(jù)：銀監(jiān)會(huì)于2012年初下發(fā)《關(guān)于信托公司票據(jù)信托業(yè)務(wù)等有關(guān)事項(xiàng)的通知》。根據(jù)通知要求，信托公司不得與商業(yè)銀行開(kāi)展各種形式的票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓/受讓業(yè)務(wù)。
同時(shí)，對(duì)存續(xù)的票據(jù)信托業(yè)務(wù)，信托公司應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，信托項(xiàng)目存續(xù)期間不得開(kāi)展新的票據(jù)業(yè)務(wù)，到期后應(yīng)立即終止，不得展期。
2、投資者人數(shù)限制
信托計(jì)劃300萬(wàn)以下的自然人投資者不得超過(guò)50人，基金子公司300萬(wàn)以下的自然人投資者不得超過(guò)200人。
法律依據(jù)：《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》規(guī)定“單個(gè)集合資金信托計(jì)劃的自然人但單筆委托金額在300萬(wàn)元以上的自然人投資者和合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制。”；
《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》規(guī)定“單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃的委托人不得超過(guò)200人，但單筆委托金額在300萬(wàn)元人民幣以上的投資者數(shù)量不受限制”。
3、投資效率
信托計(jì)劃投資于地產(chǎn)類項(xiàng)目需要事前審批，基金子公司在操作地產(chǎn)項(xiàng)目時(shí)無(wú)須審批。
法律依據(jù)：《信托公司房地產(chǎn)投資信托計(jì)劃試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定“信托公司在申請(qǐng)?jiān)O(shè)立房地產(chǎn)投資信托計(jì)劃時(shí)，應(yīng)當(dāng)向中國(guó)銀監(jiān)會(huì)提交下列文件”，“房地產(chǎn)投資信托計(jì)劃發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)核準(zhǔn)后，方可發(fā)售信托單位”。
4、監(jiān)管約束
信托的監(jiān)管約束較多，相關(guān)部門相繼出文限制并禁止信托公司開(kāi)展票據(jù)業(yè)務(wù)、限制信托公司開(kāi)展地產(chǎn)業(yè)務(wù)、限制信托開(kāi)展政府平臺(tái)業(yè)務(wù)(如，四部委聯(lián)發(fā)“462號(hào)文”)；而目前對(duì)于基金子公司的限制較少。
5、凈資本約束
信托公司發(fā)行集合資金信托計(jì)劃，對(duì)凈資本的占用較多；基金子公司目前無(wú)凈資本約束。 法律依據(jù)：《信托公司凈資本管理辦法》約定。
6、投資能力
信托公司普遍在資本市場(chǎng)上的投資能力較弱；而基金子公司依托母公司的投研團(tuán)隊(duì)和投資管理經(jīng)驗(yàn)，在投資于交易所交易的金融產(chǎn)品方面比較有優(yōu)勢(shì)。
7、兌付規(guī)則
在現(xiàn)實(shí)操作中，目前集合資金信托計(jì)劃默認(rèn)會(huì)遵守“剛性兌付”的約定；而基金子公司的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃并沒(méi)有此類操作慣例。
所謂“剛性兌付”，就是信托產(chǎn)品到期后，信托公司必須分配給投資者本金以及收益，當(dāng)信托計(jì)劃出現(xiàn)不能如期兌付或兌付困難時(shí)，信托公司需要兜底處理。事實(shí)上，我國(guó)并沒(méi)有哪項(xiàng)法律條文規(guī)定信托公司進(jìn)行剛性兌付，這只是信托業(yè)一個(gè)不成文的規(guī)定。
8、集合資金募集能力
有些規(guī)模較大的信托公司，內(nèi)部設(shè)有專門的直銷團(tuán)隊(duì)，有穩(wěn)定的募資能力，另有部分信托公司可以自有資金或信托理財(cái)資金池進(jìn)行投資，在操作大規(guī)模募資項(xiàng)目上比 較穩(wěn)妥；而基金子公司成立時(shí)間較短，募集渠道有限，在集合產(chǎn)品的銷售上壓力較大。 但如果基金子公司的股東銷售實(shí)力較強(qiáng)(如股東為第三方銷售機(jī)構(gòu)或股東為自銷實(shí)力較強(qiáng)的信托公司)，亦可解決部分銷售問(wèn)題。
（二）基金子公司與券商資管的區(qū)別
1、法律關(guān)系
券商資管是委托關(guān)系，基金子公司是信托關(guān)系。 法律依據(jù)：新《基金法》
2、投資限制
券商資管有三類產(chǎn)品，定向資產(chǎn)管理計(jì)劃僅限于單一資金投資，投資限制較少；集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍僅限于交易所交易的產(chǎn)品、商業(yè)銀行理財(cái)、集合資金信托計(jì)劃等，不能將募集資金投資到未在交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)、LP受益權(quán)和財(cái)產(chǎn)權(quán)等；
專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資限制較少，但需要證監(jiān)會(huì)逐一審批，操作效率較低。而基金子公司的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍較廣泛。
同時(shí)，在銀證合作中，券商資管募集資金不得投資于高污染、高能耗等國(guó)家禁止投資的行業(yè)；而基金子公司則無(wú)約束。在股票質(zhì)押式回購(gòu)中，券商資管的定向、集合可參與，而基金子公司不能直接參與。
法律依據(jù):《關(guān)于規(guī)范證券公司與銀行合作開(kāi)展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。
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